第九城市(Nasdaq: NCTY):战略闭环构建游戏产业新生态,基本面夯实驱动价值重
一、战略重塑:从多元探索到聚焦游戏产业闭环
截至2025年3月,第九城市(NASDAQ: NCTY)通过4家垂直领域合资公司,完成了从研发、发行到用户运营的全产业链布局,形成“数据-流量-变现”的生态闭环。这一战略不仅推动其撕掉单一业务“挖矿”标签、重归游戏主业,更以5亿元对赌利润承诺(超部分A股游戏公司全年净利润)彰显业务确定性。
合资矩阵的协同价值:
1. 发行资源整合:与浙江欢娱合作锁定传奇类游戏头部发行能力,承诺2025年收入9亿元、利润3亿元;
2. 精准流量触达:绍兴通泽的AI算法覆盖超1亿传奇标签用户,承诺年度利润1亿元;
3. 成本效率革命:深圳即拓的AI广告技术将买量成本压缩至行业均值1/3,利润年增速超50%;
4. 下沉市场壁垒:成都倾程凭借3亿非官方用户网络及“虚拟补贴”模式,承诺8000万元利润并年增50%;
5. 全球化潜力:未披露的东南亚合作方依托私域流量池,助力新游首月ROI突破300%。
第三方机构测算,若现有对赌兑现,九城2025年游戏净利润将超3.8亿元,较2023年增长1900%,业务拐点明确。
二、生态壁垒:数据主权与协同效应的双重护城河
九城的合资战略绝非资本游戏,而是通过三重隐秘逻辑构建长期壁垒:
1. 数据资产沉淀:所有合资游戏强制接入九城SDK,用户行为数据实时回流至AI中台。例如,《MIR M》通过通泽触达1亿用户的同时,九城已构建500万+核心玩家付费模型,为后续产品迭代提供底层支持;
2. 控制权与灵活性平衡:通过51%控股+利润对赌条款,九城既规避高额并购成本,又保留2026年后低价收购剩余股权的主动权;
3. 生态协同溢价:第三方研究表明,通泽的数据推广、即拓的算法优化、倾程的下沉渠道与欢娱的发行资源协同,可使单款游戏用户生命周期价值(LTV)提升50%-80%。
三、财务重估:低估值下的基本面反转信号
截至2025年3月28日,九城市值仅1.36亿美元,较行业龙头存在显著预期差:
• 利润结构错配:当前财报将合资利润计入“投资收益”,但按实质控制原则,自主发行+联合运营收入占比实际超70%;
• 横向对比凸显低估:
◦ 心动公司(市值32亿美元)、哔哩哔哩游戏板块(估值45亿美元)的市值分别为九城的28倍、40倍;
◦ 按2025年预期净利润3.8亿元(约5300万美元)计算,九城市盈率仅2.1倍,远低于行业均值15倍。
四、未来催化剂:增长暗线与行业机遇
1.全球化破局:东南亚发行商并购进入尽调阶段,标的公司2024年流水超9亿元,有望打开新兴市场增量;
2.流动性修复红利:美联储降息周期下,中概股估值修复将优先惠及九城等业务拐点明确的企业,若PE回归行业均值,市值存在700%上行空间。
五、结语:闭环生态重塑游戏产业价值链
第九城市的战略本质,是通过垂直整合与数据驱动,在红海市场中开辟“高质普惠”的新蓝海——其合资矩阵不仅降低了下沉市场玩家的体验门槛,更以标准化服务重构行业成本结构。
正如QuestMobile数据显示,中国下沉市场移动用户规模已达6.47亿(占比52.6%),九城凭借倾程的渠道网络、通泽的算法能力与欢娱的发行资源,正成为这一增量市场的定义者。若对赌协议稳步兑现,九城有望在2025年重回一线游戏厂商阵营,其“数据-流量-变现”的闭环生态或将成为中概股价值重估的新标杆。
一场“认知差”驱动的资本重构
九城的战略与蜜雪冰城异曲同工——通过垂直整合(蜜雪掌控糖/奶,九城掌控数据/流量/用户),在红海市场开辟“高质低价”新蓝海:
• 蜜雪模式:3亿下沉用户喝得起6元奶茶,靠全球原料采购+自建物流网络;
• 九城路径:3亿玩家玩得爽“轻氪金”游戏,依赖数据闭环+AI算法降本。
资本市场视角:当行业龙头心动公司、哔哩哔哩估值超30亿美元时,九城1.36亿市值恰似2014年的拼多多——用合资协议作杠杆,用数据主权筑壁垒,用预期差红利引爆价值重估。
(数据来源:九城公告、Jefferies研报、Sensor Tower、QuestMobile)
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