券商债券融资热潮仍在升温。Wind数据显示，截至2026年10月9日，2026年以来券商境内发债规模已达1.68万亿元，同比增长28.24%。

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国泰海通、中信证券、中信建投证券三家头部机构境内发债规模均突破千亿元，行业“千亿俱乐部”阵容进一步扩容。业内人士认为，市场交投活跃、重资本业务扩张，是券商发债需求上升的核心背景；低利率环境则提供了压降融资成本的难得窗口。

头部与中小机构分化加剧

这并非孤立现象。2025年全年，券商境内发债规模已高达1.89万亿元，同比增长近四成，创下历史新高。2026年在高基数之上继续加速，券商的资本补充节奏未见放缓迹象。

从发行格局看，资源向头部券商集中的趋势愈发明显。截至9月28日，国泰海通以年内1669亿元的发债规模居行业首位，中信证券、中信建投分别以1473亿元和1118.20亿元紧随其后，三家发债规模均突破千亿元大关。

除上述三家外，中国银河、华泰证券、广发证券3家券商发债规模均超过800亿元，另有4家券商发债规模处于500亿元至700亿元区间，全行业36家券商发债规模超百亿元。

头部机构凭借资本实力、信用资质和业务体量，在发行市场获得更低利率和更大额度，形成“越大越便宜、越便宜越能扩”的循环。中小机构则面临更明显的融资约束。

从融资结构看，一个值得关注的变化是券商主动“拉长久期”。2026年前三季度，公司债发行1.08万亿元，同比增长45.55%；次级债发行2473亿元，同比大增118.97%；而短期融资券发行3568.2亿元，同比下滑13.34%。同期券商发债平均久期升至2.75年，同比增加0.44年。

这种“长债增、短融减”的结构性变化，折射出券商融资策略的深层转变。在利率中枢持续下行的窗口期，券商倾向于用中长期资金置换频繁滚续的短期融资，既降低流动性风险，也为两融、做市等重资产业务匹配更稳定的资金来源。

多重因素形成共振

券商密集发债的直接驱动力，来自融资成本的持续走低。数据显示，2025年券商发债平均利率已降至1.94%，部分短期融资券利率低至1.52%。

华创证券研报显示，2025年上半年，券商合计发行公司债平均票面利率回落至1.81%，同比下降16个基点，有助于压降综合负债成本。进入2026年，新发证券公司债平均票面利率进一步下探至1.65%至1.81%的历史低位。对比2022年至2023年2.5%左右的发行利率水平，当前发债成本已明显下行。

低利率环境为券商提供了置换高成本存量债务的绝佳窗口。以国泰海通为例，其2026年9月发行的5年期债券票面利率仅为1.88%，而将于11月到期的3年期债券票面利率高达2.95%。

券商发债需求上升的另一重要原因，是重资本业务持续扩张带来的资本消耗压力。在资产端，A股市场交投持续活跃，两融余额处于高位区间，自营投资、做市交易、场外衍生品等资本消耗型业务快速扩容，对券商净资本的消耗显著加快。

资本消耗提速叠加低成本融资窗口，使券商“借低成本负债、投高收益资产”的模式具备现实基础。国信证券非银金融团队报告指出，券商以低成本负债资金撬动高收益风险资产，能够显著放大股东回报；2026年上半年，头部券商新发债券票面利率与所投业务年化回报率之间形成显著利差，有望拉动ROE中枢上移。

从资金投向看，券商发债募资主要用于两大方向：一是借新还旧、置换高成本存量债务，进一步压降财务费用；二是补充营运资金，满足两融、自营等业务的扩展需求。

券商正从“通道驱动”向“资本驱动”加速跃迁。资本规模直接决定了业务资质、风险承受能力与市场竞争地位。谁能在低利率窗口获得更便宜、更长期、更稳定的资金，谁就更有机会在下一轮业务扩张中抢占先机。

实力增强重塑行业格局

发债能力的差异，正在深刻重塑行业竞争格局。头部券商凭借良好的信用评级和更低的发行利率，构建起“低成本负债—扩表创收”的正向循环。

中邮证券研报指出，本轮券商发债热潮本质上是行业格局分化、政策红利与利率窗口三者共振的结果。预计未来行业发债集中度将进一步提升，头部券商的资本优势有望转化为更明显的业绩优势。

与此同时，科创债的崛起为券商发债增添了新的政策维度。2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，首次将证券公司纳入科创债发行主体范围，并配套健全“绿色通道”审核机制。

中信证券、国泰海通、中信建投三家头部券商在交易所市场获批科创债额度合计380亿元；同时，三家均获准在银行间市场发行，额度合计360亿元。债券品种结构正从传统公司债、短融向科创债、永续次级债等多元化方向延伸。

这不仅拓宽了券商融资渠道，也使券商能够更好服务科技创新企业，形成政策导向与业务发展的联动。

对中小券商而言，形势则更为严峻。在缺乏高信用评级的情况下，中小机构的发债利差仍显著高于头部，融资成本劣势在资本密集型业务扩张周期中被不断放大，部分机构不得不转向资产出售或股权融资等替代路径。

若市场利率反转或资产收益不及预期，头部机构凭借低成本负债仍有一定缓冲，中小机构则可能面临更大的滚续压力和盈利压力。行业分化因此不只是规模之争，更是融资能力、资产配置能力和风险管理能力的综合较量。

券商行业正在经历一轮深刻的资产负债表重构。在低利率窗口与重资本业务扩张需求的双重驱动下，谁的融资成本更低、资金久期匹配更合理，谁就更有可能在下一阶段的竞争中占据先机。

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