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周三，PVC主力合约盘中涨幅突破3%，一改往日低迷困局。上涨的核心驱动，一方面来自空头主力节前减仓，另一方面则可能来自“深度亏损—被动减产—库存去化”的正反馈链条。

隆众资讯数据显示，截至9月28日，国内电石法PVC生产企业毛利率已降至 -19.13%，环比前一周再降3.62个百分点；乙烯法毛利率为 -14.48%，环比下降1.44个百分点。这一亏损深度意味着，即便是具备一体化优势的企业，现金流也在持续失血。亏损的直接后果是产能利用率的主动收缩。电石法产能利用率已降至 69.05%，较9月24日下降2.76个百分点；乙烯法产能利用率更是跌至 55.13%，较24日下降2.97个百分点。当前PVC市场呈现出常规季节性检修与企业被动减产并行的格局，而减产的效果正在库存端显现。截至9月28日，国内PVC企业库存总量降至 26.41万吨，较9月17日的28.90万吨下降约8.6%。社会库存同步去化，截至9月24日为105.53万吨，周环比减少2.71%。

但需求端的疲弱，是限制PVC反弹高度的核心约束。截至9月25日，PVC下游制品企业综合开工率约 42.1%，环比仅回升1个百分点，同比偏低约5个百分点。其中管材开工率仅36.6%，环比还在下降；型材开工率40.87%，环比微升0.57个百分点，但均大幅低于历史平均水平。地产需求占PVC总需求的60%至70%，而房地产投资累计同比仍为 -19.9%，终端需求的修复高度取决于地产端政策落地效果。

后市而言，PVC短期处于“成本托底+供给收缩”与“高库存+弱需求”的拉锯格局之中。开工低位、检修增加及亏损为盘面提供支撑，但库存仍处高位、内需偏弱、产业链过剩压制上方空间，整体以震荡看待，追高需保持一份清醒。

资料来源：Wind、光大期货研究所

撰稿：史玥明

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