6月1日，A股被纳入MSCI新兴市场指数一事将正式生效，共有233家A股大盘股公司入围。按MSCI公布的进程表，A股首次纳入将在2018年6月1日、9月3日分两次完成，6月1日进入首次纳入适应期，纳入比例2.5%，对应MSCI新兴市场指数市值权重0.37%;9月3日完成首次纳入，纳入比例5%，对应权重为0.73%。

5月29日，MSCI主席、首席执行官亨利·费尔南德兹(HenryFernandez)出席了在北京举行的媒体发布会，他对第一财经记者表示：“未来，MSCI并不希望做频繁、小幅度的纳入调整，而是希望每次调整都会涉及更大百分比的A股纳入，即步伐会更大。”同时，他也表示，目前对于进一步纳入A股的中盘股尚无时间表，外资对于众多A股上市公司的研究覆盖能力能否匹配是主要考量之一。

更值得注意的是，究竟被动追踪MSCI新兴市场指数的资金何时流入A股?MSCI内部人士对记者解释称：“5月31日收盘后，A股就已经被正式纳入到新兴市场指数中(即当天被动资金要投资A股的都已经投完了)。6月1日正式生效，即到当天才能体现正式纳入后的情况。”

尽管很多外资早前就通过沪港通、QFII(合格境外机构投资者)、RQFII(人民币合格境外机构投资者)布局A股，但纳入MSCI也代表着A股不断与国际接轨，将长期利好A股。MSCI预计，5%的纳入权重将带来近220亿美元的资金流入。

先“试水”后加速

A股纳入MSCI后，主要资金将由被动跟踪MSCI新兴市场指数的1.9万亿美元带来。尽管早前众多外资都已经主动配置A股，但A股对于很多外资而言仍是新兴领域，除了BAT等海外上市的中国企业，众多中国内地的上市公司对外资而言仍然陌生。因此，此次纳入可谓是一次关键“试水”。

“如果海外投资者在这个很小额度的纳入中，能增进对A股市场的了解、提升对A股的信心，预计更多国际资本将会进入中国市场。”费尔南德兹提及，在6~9月的这个阶段，MSCI会与国际投资者、中国央行、香港金管局等保持密切沟通，并不断收集反馈意见，包括了解投资者对于初步纳入的体验、是否有问题需要改善。

他也直言不讳地表示，在“试水”过后，未来纳入的比例会更大，因为MSCI并不希望做频繁、小幅度的纳入调整，而是希望每次调整都会涉及更大百分比的A股纳入，即步伐会更大。

过去很长一段时间以来，即在MSCI公布纳入A股的决定后，主要在三大方面作出了诸多努力。

首先，MSCI不断听取客户回馈，即全球机构投资者如何看待MSCI新兴市场指数纳入A股的决定。“我们惊讶地发现，机构客户对这一决定非常支持，这超出了我们的预期。因为之前的经验表示，往往机构都希望推迟这类决定。”他称。

其次，“MSCI也不断与内地和香港方面商量，包括希望上调每日交易额度，让南下、北上资金进出更加便利。”他称。早在4月11日，在博鳌亚洲论坛2018年年会“货币政策的正常化”分论坛上，中国人民银行行长易纲宣布，为进一步完善内地和香港两地股市互联互通的机制，从5月1日起把互联互通每日的额度扩大4倍。当时第一财经记者从机构处获悉，这一调整其实也在为A股纳入MSCI新兴市场指数铺路。

第三，MSCI还不断与中国央行、香港金管局合作，确保离岸市场有足够的人民币存量，来满足纳入日的需求。同时，MSCI也在不断丰富其投资工具，满足机构的需求。

就中国的金融开放进程，费尔南德兹表示，“很难想象，中国作为全球第二大经济体，拥有全球第二大的股市、第三大的债市，却还没有完全融入全球经济金融市场，因此中国扩大金融开放只是时间、速度和形式的问题。”

同日，第十五届上海衍生品市场论坛在上海开幕，中国证监会副主席方星海在论坛上表示，中国资本市场开放将在深度和广度上继续推进。

持续关注停牌、流动性问题

那么，在A股“后纳入时代”，MSCI的关注重点又在什么领域?

记者获悉，眼下确保资金进出的灵活性、继续改善停牌问题、确保离岸人民币的充足仍是MSCI的关注重点。

费尔南德兹对记者表示，9月纳入阶段完成后，MSCI的工作会集中在以下几个层面：首先，确保投资者对中国市场的信心，即机构能不能把资本持续投入中国，要卖出的时候能否自由退出，也就是流动性问题，是外资对中国资本市场的基本信心;第二，A股有自身的独特性，例如深、沪港通有额度的限制，只能投资1500只股票，机构也不能参与IPO;第三，市场关注的停牌问题进展需要进一步改善。

此外，持续确保离岸市场有足够的人民币存量也是一大关键，“外资要买A股的话，国际投资者都会通过沪深港通，就需要在香港市场获取离岸人民币，这是关键。”他称。

其实，中国央行早前已经出台了相应政策。央行近日发布了《进一步完善跨境资金流动管理、支持金融市场开放有关事宜的通知》(下称《通知》)，颁布了三项措施完善跨境人民币资金管理。《通知》的一项重要举措是“进一步完善沪深港通资金汇兑机制，便利境外投资者选择使用人民币或者外币进行投资”。

交易人士也对记者表示，《通知》的核心就是让境外投资者可以更加便利地获取并使用人民币，同时境外人民币存量会相应增加。

此外，过去几年MSCI无法纳入A股的障碍之一在于在中国A股衍生品发行受限。“去年宣布纳入A股以来，MSCI与中国监管层商讨衍生品使用的自由度和灵活性，已经有重大突破。讨论的内容包括MSCI是否可自由使用交易所的数据，并设计相关衍生品，尤其是在OTC(柜台交易)的衍生品和互换产品方面，目前在授权产品开发方面已经没有约束。”费尔南德兹对记者表示。

方星海此前也表示，A股纳入MSCI后将对国内衍生市场发展产生促进作用。A股纳入MSCI后，MSCI将会推出风险管理工具，场内衍生品工具需要得到证监会及交易所认可，场外工具可自行推出。

中盘股纳入尚无时间表

在“后纳入时代”，市场希望了解的另一个问题在于，MSCI纳入233只A股大盘股后，下一步会否纳入中盘股?

费尔南德兹对第一财经记者表示，未来有两种选项——一是提高大盘股的权重，二是把中盘股也纳入进来。“至于何时纳入中盘股，这要在9月纳入过程完美结束后，才会做出判断，目前尚无时间表。”他称。

值得注意的是，MSCI一贯的做法是，将一国的大、中盘股一起纳入，然而此次MSCI新兴市场指数纳入的只是233只A股大盘股。早在2016年审议时，MSCI一共提议了448只A股，包括大盘股和中盘股，不过最后依然排除了中盘股和停牌股，MSCI认为这对每个人来说都是双赢的局面。

在MSCI看来，目前关键的问题在于，如果继续纳入中国A股的中盘股，那么MSCI新兴市场指数中的股票数会提高到1200只左右，其中近600只是中国企业，“在这一情况下，海外投资者是否能够跟上了解、研究A股公司的步伐?他们现在是否有能力覆盖这么多公司的研究?这都是MSCI和机构投资者需要考虑的因素。”

不过费尔南德兹也强调，在“试水”成功后，MSCI未来希望可以加大A股的纳入步伐。

可以预见，随着海外投资者对于A股的了解更为深入，进一步的纳入只是时间问题。“如果海外投资者在这个很小额度的纳入中，能增进对A股市场的了解、提升对A股信心，预计更多国际资本将会进入中国市场。”费尔南德兹称。

富达国际(Fidelity)基金经理马磊对记者表示，随着A股被纳入MSCI，预计深度对接中国长期结构性增长机会的板块将重点受惠，例如消费、信息技术及工业等行业。

“目前中国A股市场的主要投资者为散户，市场走势受到较多短期信号及羊群心理的影响。随着A股纳入MSCI和进一步开放，预计这一风格将会转变。机构性投资者倾向于进行长线投资，在消费及工业升级的推动下，消费、技术及工业板块在未来三到五年有望实现持续而稳健的增长，因此有较大机会成为机构投资者的长线投资对象，从而跑赢大市。”马磊称。

关键词： 步伐 资金