天秦装备 300922，发行价格16.05元/股，申购上限7500股，发行市盈率35.77倍，中签缴款日：12月18日。

公司简介

天秦装备主要从事以高分子复合材料的新型加工和应用技术为核心的军用防护装置及装备零部件的研发、生产和销售，系军品防护领域的核心供应商，公司所属行业为国家重点扶持的战略新兴产业。公司主要收入来源于军品，主要产品及服务包括专用防护装置、装备零部件、技术服务及其他等，其中专用防护装置是公司最主要的产品。公司在国内上市公司中的主要竞争对手为光威复材、新余国科、长城军工、中兵红箭和银禧科技等。公司的前五大客户为中国兵器工业集团有限公司、中国兵器装备集团有限公司、威高集团有限公司。公司所属证监会行业分类为制造业，行业平均市盈率为37.80x。

行业分析

行业情况：

1、行业发展概况

公司系国内领先的装备防护产品供应商，产品主要应用于国内多种型号弹药、弹药推助器(发动机)及特种装备的贮运防护，是防务装备的重要配套部件。专用防护装置作为部队装备建设中的一项重要基础装备，是防务装备保护、储存、运输、保管、供应的重要保障手段，是装备现代化的重要标志之一。

①国内装备防护领域发展情况

随着我国对专用防护装置的性能及质量要求提升，逐步开展对新型防护材料的研究。在上世纪 60 年代中期，曾采用低密度聚乙烯挤出拉管成型、两端热焊封，用来防护中、小口径炮弹，用树脂基复合材料(玻璃钢)制作防护装置筒;90 年代起，国内有关单位相继开展了弹药塑料防护装置的研制开发工作;近年来开始采用树脂基复合材料(玻璃钢)高性能工程塑料等非金属材料制作各种枪弹防护装置和坦克、炮车、输弹车用弹丸及药包筒。

②国外装备防护领域发展情况

国外关于装备防护的材料及技术研究比较深入，自第二次世界大战结束后就已经开始了装备防护的研究。到 1999 年，美军的各种型炮弹塑料防护箱占炮弹防护箱的比例已达到 65%左右。目前美军正大量开发各种耐寒薄膜、防潮薄膜、防腐薄膜、高屏蔽薄膜等多功能性复合薄膜，以适应各种弹药的防护需要，同时，美军不断寻求新的内防护装置材料，大力发展各种新型材料在弹药防护装置上的应用。

2、市场需求情况及发展趋势

(1)国防开支持续增加，为行业规模增长提供了基础

近年来，我国国防支出逐年增加，2006-2018 年，我国国家财政国防支出从2，979.38 亿元增加至 11，069.51 亿元，国防支出年复合增长率为 11.56%。国防支出的稳步上升，带动了国防科技工业的稳步发展。2019 年中国财政拟安排国防支出 11，899.00 亿元。

虽然我国国防支出近几年都保持较高的增长，但国防事业建设整体发展水平还较低，与我国经济水平及国际地位不符，国家统计局公布数据显示，2018 年我国 GDP 为 900，309.00 亿元，当年国防支出占 GDP 比例为 1.23%。我国国防支出占比 GDP 这一数字远低于多数欧美发达国家，而作为欧美发达国家代表的美国，其 2018 年国防支出为 6，220.00 亿美元，GDP 为 205，130 亿美元，国防支出占 GDP 比例 3.03%。

(2)弹药类装备需求不断增长，为专用防护装置提供广阔市场空间

随着世界经济和战略重心加速向亚太地区转移，美国持续推进亚太再平衡战略，强化其他地区军事存在和军事同盟体系，国家安全存在威胁。国家不断加强军队和装备建设，力争到 2025 年基本实现国家防务装备和部队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流部队。弹药作为防务装备和部队训练的消耗品，其需求量将随国家对防务装备建设不断增加而增多。

(3)我国武器装备出口量加剧

美国《航空和空间技术》分析指出，2015~2019 年，预计中国北方工业集团(中国兵器集团)导弹生产数量将成为世界第一(29，423 枚，占比 14.60%)，美国雷神公司位居第二(22，658 枚，占比 11.24%)，中国精密机械进出口总公司位居第三(18，380 枚，占比 9.12%)，第四和第五依次是美国地狱火系统公司(12，094 枚，占比 6.00%)、俄罗斯高精武器系统控股公司图拉仪器制造设计局(10，363 枚，占比 5.14%)，其余所有导弹生产商总共将生产 108，589 枚导弹，占比 53.89%。

根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所公布的数字显示，在2014至2018年间，中国排在全世界武器出口国的第五位，仅次于美、俄、法、德四个传统装备出口大国。相较于上一个五年，中国的武器出口对象增至 53 个国家，原因是我国近年来在现代武器装备的设计、生产能力上日趋成熟、完善，逐步得到世界其他国家的认可。

财务状况

2017-2019年，公司营业收入分别为1.7亿元、2.22亿元、2.13亿元，复合增长率为12.01%;净利润分别为3905.58万元、6122.05万元、5255.24万元，复合增长率为16.00%。主营业务中，专用防护装置占比最高，为71.59%。2017-2019年公司毛利率分别为36.62%、40.57%、38.36%。

结论

小公司，业绩增长有限，不建议关注。