协和电子 707258，发行价格26.56元/股，申购上限8000股，发行市盈率22.99倍，中签缴款日：11月23日。

公司简介

公司主要从事刚性、挠性印制电路板的研发、生产、销售以及印制电路板的表面贴装业务(SMT)，产品主要应用于汽车电子、高频通讯等中高端领域。在汽车电子领域，公司产品主要应用于汽车发动机管理系统、汽车仪表系统、车载信息系统、空调控制系统、制动安全系统、后座娱乐管理系统、汽车照明系统、车身电子系统等领域，由于汽车部件要求在高温、低温、高压、震动和有水等环境条件下仍能高精准运行，且汽车电子安全性涉及生命安全，因此对PCB品质、寿命、可靠性要求严苛，进入门槛较高;在高频通讯领域，公司产品主要应用于基站天线、基站无源功分器、基站滤波器、基站合路器等移动通信领域，高频通讯板生产对生产技术、工艺控制、物料选择、技术参数等要求较高，进入技术壁垒较高，公司是国内为数不多的专业生产高频通讯板厂家之一，具有较强竞争优势。公司已与东风科技、星宇股份、康普通讯、伟时电子、罗森伯格、东科克诺尔、晨阑光电、安弗施、艾迪康等国内外知名汽车、通讯企业建立了长期稳定的合作关系。公司主要竞争对手有鹏鼎控股、依顿电子、深南电路、沪电股份、景旺电子等。公司所属行业为制造业，行业平均市盈率为37.62x。

行业分析

行业情况：

1、印制电路板全球市场发展状况

(1)全球印制电路板(PCB)市场进入稳定发展期

目前，PCB 产品被广泛应用于汽车电子、通信设备、消费电子、工业控制、医疗仪器、航空航天等领域，由于使用领域非常广泛，PCB 产业受下游单一行业影响较小，主要表现为随宏观经济波动及电子信息产业的整体发展状况而变化。根据 Prismark 统计，2018 年全球 PCB 行业产值为 623.96 亿美元，相较 2017年同比增长 6.0%。2009-2018 年年均复合增长率为 4.72%。

根据 Prismark 报告，全球半导体产业 2019-2024 年的年均复合增长率预计为 5.9%，全球印刷线路板产业 2019-2024 年的年复合增长率预计为 4.3%，2020年产值增长率预计为 2.0%、2021 年产值增长率预计为 5.3%。

(2)印制电路板(PCB)产能集中于亚洲，中国已成为最重要的生产基地

根据 Prismark 统计，2018 年 PCB 亚洲市场产值占全球产值约为 92.3%，PCB 中国大陆市场产值约为 327.02 亿美元，占全球产值的 52.41%，中国已成为 PCB 最重要的生产基地。根据 Prismark 报告，2019年中国 PCB 产业产值占全球产值的比重约为 53.7%，预计为 329.42 亿美元、增长率预计为 0.7%。

目前，绝大部分世界知名 PCB 生产企业都在我国建立了生产基地或与国内厂商建立了合作关系，形成了内资、台资、美资、日资、港资、韩资等多方专业相互借鉴，市场共同竞争的良性格局。

(3)下游应用领域的不断深化推动印制电路板(PCB)行业向前发展

近十年来，全球电子信息产业的长足进步和下游应用领域的不断深化推动PCB 行业向前发展。

通过上图可见，通讯、计算机及消费电子领域 PCB 产值占比一直相对较高，汽车电子领域产值占比在 2018 年首次超过 10%。其中，公司产品的主要应用领域汽车电子，产值占比从 2009 年的 3.7%增至 2018 年的 10.1%，通讯领域产值占比从 2009 年的 22.8%增至 2018 年的 33.4%，均为拉动行业整体增长的主要动力。

汽车电子方面，随着消费者对于汽车功能性、安全性、舒适性、娱乐性要求日益提高，汽车电子占整车成本的比例不断提升。根据 Strategy Analytics 的数据，目前中高档汽车中汽车电子成本占比达到 28%，新能源汽车中混合动力汽车和纯电动汽车的汽车电子价值占比分别可达 47%和 65%。

近年来，汽车电子占整车成本的比例不断提升，车用 PCB 的使用范围日益广 泛，车用 PCB 产品需求显著增长。根据 Prismark 预测，2017-2022 年，汽车 PCB市场增速将在 5%-8%之间，是 PCB 市场下游应用增速最快的领域之一，从而让专业从事汽车电子 PCB 生产的企业获得更多的成长机会。

2、中国市场发展状况

(1)中国 PCB 产业规模不断扩大，已成为全球最大 PCB 生产国

从产能规模增速来看，2009-2018 年，我国 PCB 行业产值年复合增长率高达9.67%，远高于全球整体复合增速的 4.72%;2018 年我国 PCB 行业产值为 327.02亿美元，占全球市场份额的 52.41%。未来，我国 PCB 产值有望继续保持增长。根据 Prismark 预测，至 2023 年，我国 PCB 行业产值将达 405.56 亿美元，相较预测基准年 2018 年的年均复合增长率在 4.4%左右。

(2)我国 PCB 产业区域性明显

目前，我国 PCB 产业主要分布在长三角、珠三角、环渤海等电子科技发达、高级人才聚集、产业配套完善的地区。近些年随着劳动力成本上升、环保要求不断提高等因素影响，PCB 产业开始逐步向内地产业条件较好的省市转移，尤其是湖南、湖北、江西、重庆等经济产业带，中西部地区 PCB 产能呈现快速增长的发展势头。PCB 企业的内迁有助于中西部地区建立、完善相关产业链，推动区域经济的发展。

(3)我国 PCB 产业结构仍有较大优化升级空间

目前，我国 PCB 行业的产值虽然位居全球首位，但其整体技术水平、产业结构与美国、日本、韩国等国家地区相比仍存在一定差距。日本是全球最大的高端PCB 生产地区，产品以高阶 HDI 板、封装基板、高端挠性板为主;美国保留了部分高复杂性 PCB 的研发和生产，产品以高端多层板为主，主要应用于军事、航空、通信等领域;韩国和中国台湾地区 PCB 企业也以附加值较高的 HDI 板、封装基板等产品为主。

财务状况

2017-2019年，公司营业收入分别为4.73亿元、5.86亿元、5.40亿元，复合增长率为6.85%;净利润分别为10569.09万元、13089.51万元、10855.85万元，复合增长率为1.35%。主营业务中，刚性电路板业务占比最高，为50.92%，2017-2019年公司毛利率分别为42.06%、40.09%、36.34%。

结论

同期，公司毛利率和净利率也双双下降，但仍处在行业可比公司均值水平之上。

值得一提的是，公司2020年业绩回温，截止至前三季度，虽受疫情影响，公司仍实现营收4.28亿元，同比增长14.18%。

综合来看，公司成长性一般，现金流一般，偿债能力较差，但盈利能力良好，且公司行业前景看好，估值也偏低，建议申购。