蚂蚁集团作为中国A股市场第一家真正意义上的“世界级互联网巨头”，必将翻开中国金融市场新的篇章，此次，蚂蚁集团上市步伐神速：从宣布上市计划随后进行进行IPO申请，到证监会同意注册并由申购到中签，仅用时100天。可谓华夏大地金融市场开创以来并走向辉煌的神来之笔。一切就这样水到渠成了。

蚂蚁集团上市

蚂蚁集团一上市市值就超越贵州茅台，将意味着高科技公司将逐步取代传统行业，也将成为A股市场新的领头羊，这将具有划时代的意义，蚂蚁集团的成功上市将如同金融市场的航空母舰一样，必将引领中国金融市场开辟金融领域以及科创领域的世界新纪元。

近日，马云在上海外滩金融峰会表示，“这是第一次，科技大公司在纽约以外的地方定价，这是三年前连想都不敢想的，但是今天发生了。”是的奇迹就这样在中华的大地上神奇般地创造出来了。

蚂蚁集团一句话逻辑：金融机构的前中台，剥离风险

业务拆解——蚂蚁金服分为两大块业务：

一：数字支付与商家服务

数字支付与商家服务这块，就是靠交易抽佣。大家用支付宝交易，这一块蚂蚁集团都是赚商家的钱，抽商家的佣金。这块业务的发展取决于阿里生态的增长。由于被腾讯、京东、美团、拼多多围攻，目前这块的增速降低，而且本来能连接的商户也差不多都连接了，所以纯抽佣的天花板没那么高。短期别指望有多大的增长除非业务模式创新。而且像paypal那样从用户那头抽是不现实的，毕竟还有微信支付虎视眈眈。

二：数字金融科技平台

这一块又分为微贷业务、理财平台和保险平台。这一整块业务蚂蚁集团创造的价值就是促成，促成金融机构和用户的交易，赚取费率且不承担大的风险。别看蚂蚁集团也有自家持有的的微贷资产，但那个体量太小，自营贷款只占2%。蚂蚁和100多家银行是合作关系。针对的贷款类别是消费贷和小微企业贷。微贷这一块业务，我们从今年上半年蚂蚁近21536亿的信贷规模能推测出促成大致的费率。

已知上半年这块业务营收285.86亿，2%自营，算他赚个15%，半年差不多32亿左右。那剩下253亿对应的费率算下来，粗略估计在2.39%左右。2.39%的无风险费率实在是太舒服了。像银行信用卡这类业务大概是赚8%左右，但需要担不良贷款的风险，这种分法基本上把金融机构的净利润分去了三分之一以上。这种业务就很舒服了，由于都是表外业务不担风险，又无需补充核心资产，规模可以尽情增长。这点就和银行不同，银行每轮扩张都要补充资本金。这一块业务的增长空间还挺大，没有零售能力的银行可能以后都得指望这类第三方支付机构。

大家可以看几个数据，2020上半年消费贷新增规模在2.34万亿人民币，今年上半年统计了除华夏银行等13家信用卡交易总额在12.93万亿美元。

另一方面理财平台和保险平台这两块细分业务其实还是挺像的，我国的保险以寿险为例，中国寿险人均支出不到300美元，而美国则达到4300-4500美元。我国保险的深度和密度和发达国家有十几倍的差距。19年我国人均GDP已迈入1万美元大关，按照S曲线，按理也该进入高速增长阶段了。然而并没有，个人认为是之前保险行业牌子做烂了，大家不信任。一听到保险就感觉要被占便宜，只有友邦保险这类高素质代理人，从客户的角度着想去给配置顾问服务的保险才比较被信任。而从价值上来说，一个家庭的稳定是需要一定份额的保险配置的。蚂蚁集团这种保险平台是有机会解决这类流量和信任问题的，另一方面，相互保这类业务其实增长很快速。

理财业务其实也是，我国大量家庭的资产配置，房子都占了90%以上。实际上以实际回报率来看，房子的吸引力越来越小。以后股权等资本市场的发展空间肯定非常巨大。国外的富豪股权资产的配置占比都是远高于房产，这本该是一个非常大的市场的。只是之前的资本市场的创富体系还没有形成，依托优秀公司长期增长的分红是可以实现散户投资者和企业一同共赢的。

估值：可以期待2位数稳定增长的低风险金融公司

说了这么多，回到前面说的。这一块业务本质上就是金融业务，确切地说和银行业务其实是非常同质的，因为银行也代销基金和保险。所以说除了不用承担挤兑风险，他就是个银行。银行的业绩增速基本上是跟着广义货币量增速去增长的。大致在十几这个范围。蚂蚁集团由于这块业务对接的金融机构还有增长空间，所以我们认为15%左右的增速是可以期待的。由于大量业务是赚费率和撮合没有相应的金融风险。所以基本上可以按照非周期股去估值。

今年业绩由于较好的股市和上半年小微企业借贷激增助推，我们用400亿做起点，15%的增速去算十年。大致估下来就是在1.5万亿到2万亿这个区间内，给35-50倍市盈率。

中性估计，开盘就会在这个区间内，开盘后每年大致都会在15%这个增速级别上成长。当然，如果阿里的生态再扩展，这块业务也会爆发，而且我们知道阿里善于创新，最早余额宝、到前段时间的相互保都推升了某些金融服务的需求量。如果后面有这类业务的创新可能还会有个业绩惊喜。蚂蚁集团这家公司相比传统金融机构，创新能力和差异化服务的能力都有一定的竞争力，和传统金融企业比肯定是家好公司，不然也不会短短几年发展那么快。

所以每年15%的业绩增速是可以期待的。至于更多的，那得指望蚂蚁集团业务模式的创新和交易结构的优化，这类惊喜也是值得期待的。总得来说，蚂蚁由于不用担资金风险，现金流是相对稳定的。

蚂蚁集团对资本市场的意义：加速理财市场发展

我们前面说了2万亿附近的估值是可以接受的，叠加蚂蚁配售基金，可以让二级市场的散户享受一波创富效应，理财市场这块蛋糕可能会被加速做大。就是支付宝推广了余额宝后，货币基金急速膨胀。

最乐观哦预期就是3万亿，基本是按照20%的增速DCF贴出来的估值。详细假设见下图：

意思是复合增速必须10年都在20%以上的水平，这种估值就是把乐观预期都打满了。理论上二级市场上市后乐观情绪可能推升到这个级别。也就是说蚂蚁配售基金有50%的空间，对应配售基金10%的仓位，也就是说可能有5%的盈利垫。