7月13日，交通银行金融研究中心(以下简称“交银研究”)在北京举办交银集团“2021年下半年中国宏观经济金融展望”发布会。

“展望2021年下半年，全球经济仍面临较多不确定性。”交通银行发展研究部副总经理、首席研究员唐建伟在发布会上介绍，目前，全球疫情演变、全球经济复苏、全球通货膨胀以及刺激政策何时退出均具有不确定性，而在下半年一些状况将会逐步水落石出，因此中国需要提前做好预判和应对。

交银研究认为，随着中国经济进入2021年下半场，消费将逐渐改善，但难以恢复到疫情之前的水平;投资有望平稳增长，其中房地产投资韧性较强，制造业投资增长快速，基建投资增速较低;而出口在下半年增速边际放缓，但仍将维持高增格局。这奠定了中国经济下半年非均衡性回暖的基调。

在此背景下，交银研究预计，下半年货币政策将维持“不紧不松”。综合来看，高通胀的可持续性较弱，有逐渐缓解之势;美联储缩表兑现时点靠后，可能在今年底或明年初实施，因此不会是今年货币政策的掣肘。而稳增长、防风险则是下半年需要考虑的主要压力。同时，货币政策将对经济恢复维持必要的支持力度，平缓社融增速的过快下滑，不排除“定向降准”的可能性。从投放模式来看，公开市场操作(OMO)小额操作和中期借贷便利(MLF)等量续作相搭配的“日常投放模式”有望延续;从投放结构来看，货币政策将继续发挥结构性精准滴灌作用，定向支持实体经济的重点领域和薄弱环节。

财政政策方面，交银研究则指出，下半年积极财政政策的空间充足。其中，专项债发行未使用额度较大，有望加速发行，或将在下半年和明年对经济增长形成积极支撑作用。

基于对宏观经济形式及政策环境的研判，交银研究对下半年资本市场配置策略提出几点建议：

债市方面，下半年货币政策再收紧的担忧减弱，债券收益率整体有望呈现平稳波动态势，10年期国债收益率波动下限可能小幅下移至3.0%左右。债市仍将存在波段机会，具备配置价值。

股市方面，预计股指“难上难下”，总体呈区间震荡走势。一方面，外部环境可能的快速变化对股指“上扬”形成掣肘;依靠高估值推动的股价很难在流动性溢价不再的背景下继续维持。另一方面，外资持续流入、上市公司盈利改善仍将对股指形成支撑;而国家重点支持的行业以及部分周期性行业仍有结构性投资机会。

汇市方面，预计下半年人民币汇率双向波动特征将进一步强化，延续稳中略升的趋势，全年升值和贬值幅度将明显小于去年。主要有三方面因素影响：一是中国经济2021年将是一个前高后低的走势，而美国和全球可能是前低后高，下半年中美经济增速之差缩小或使人民币汇率承压;二是预计下半年美元可能阶段性走强，美国10年期国债收益率可能重新回到1.6%-1.8%的区间，未来中美利差空间可能逐步收窄;三是预期引导叠加市场回归理性，人民币单边升值行情将不会出现。

关键词： 交通银行 财政政策 专项债发行 交银集团