从国际主流股票市场来看，做市商制度是普遍推行的制度。做市商制度可以有效改善股票流动性，可以在一定程度上平抑市场波动，提升市场定价机制，起到市场稳定器的重要作用，是中国资本市场成熟的重要标志。

不过，交易制度的改革并不会带来公司内在价值以及资金面的根本性变化。特别是科创企业具有很强的科创属性，作为科技创新型的资产类型，其需要有更专业的投资者了解、识别其价值。因此，只有依托更专业的资产管理机构和机构投资者，才能真正起到增加活跃度和流动性的基础作用

日前，科创板首批做市商试点名单出炉。申万宏源、华泰证券、银河证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券8家券商“榜上有名”。

做市商，英文全称MarketMaker，字面意思为市场制造者。由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易。

而科创板股票做市交易业务，是指符合条件的证券公司，按照细则规定和做市协议约定，为科创板股票提供双边持续报价、双边回应报价等流动性服务的业务。

做市商为科创板注入“活水”

此前，科创板实行的是竞价交易制度，交易所按照“价格优先，时间优先”的原则，进行撮合成交。交易在投资者之间进行。

在引入做市商制度后，不改变原有的竞价交易。在竞价交易基础之上，做市商进行双边报价。投资者既可以和其他投资者成交，也可以和做市商成交。

换句话说，做市商相当于中间商。中间商起到了活跃市场的作用，相应的，投资者的成本也会有所提高。成本的提高反应在买卖盘的差价上。

因此，市场人士认为，正值科创板三周年之际，做市商制度将加大科创板流动性，促进合理定价，提振市场信心。

中信证券就认为，交易所对于做市商有比较严格的考核，做市商需要在集合竞价、常规交易时间都满足相当的参与率，另外，交易所也对做市商的最小挂单量有严格的规定。因此，做市商的存在，会增进盘口的挂单量，并缩小最优买卖价差，进而一定程度上降低了投资者买卖的冲击成本，提高了流动性。

国信证券也表示，注册制背景下市场稳步扩容，部分个股流动性水平略有不足。引入做市商机制有利于提升科创板流动性与活跃度，满足市场交投需求，有利于科创板的长远健康发展，进而为科创企业发展壮大提供更强的融资支持。

事实上，早在科创板“试验田”设计规划之初，就已酝酿引入做市商制度。

早在2019年1月，中央全面深化改革委员会审议通过的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》就明确，条件成熟时引入做市商制度。

2022年5月13日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，主要包括做市商准入条件与程序、内部管控、风险监测监控、监管执法等方面内容。2022年7月15日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，明确了做市服务申请与终止、做市商权利与义务、做市商监督管理等方面内容，对科创板做市交易业务作出更加具体细化的交易和监管安排。

对此，上交所日前表示，下一步，上交所将根据符合条件的证券公司申请，完成特定科创板股票备案，稳步推进科创板股票做市交易业务上线，全力保障科创板做市商机制有序落地，进一步发挥科好创板改革“试验田”作用，全面推动科创板高质量发展。

将与国际主流市场接轨

世界上成熟的证券市场，大部分都是采用做市商制度。业内普遍认为，科创板推出做市商制度将与国际主流市场接轨。

申万宏源证券认为，从国际主流股票市场来看，做市商制度是普遍推行的制度。做市商制度可以有效改善股票流动性，可以在一定程度上平抑市场波动，提升市场定价机制，起到市场稳定器的重要作用，是中国资本市场成熟的重要标志。

其实，无论在国外还是国内，做市商都已经有实践。目前，资本市场主流的交易制度有竞价交易制度、做市商制度两大类。A股市场目前使用以时间优先、价格优先为特征的竞价交易制度。做市商制度则通过特许交易商(一般是证券公司)，不断向交易双方报出买卖价格，来促成股票交易。

作为一种证券交易方式，美国纳斯达克市场的做市商机制积累了丰富的经验，也是比较典型和成熟的。1971年2月纳斯达克市场系统主机正式启用，全美有500多家证券经纪自营商登记为纳斯达克市场做市商。在纳斯达克市场做市商中，包括许多大型国际投行，如美林、高盛、摩根士丹利等等。实行做市商制度的纳斯达克市场，获得了极大成功，并为全球创业板市场和中小企业市场所效仿。

由此可见，在成熟资本市场，股票做市制度比较普遍，优点更是不言而喻。首先，做市商有助于提高市场流动性。由于在做市商制度下，交易是在投资者和做市商之间完成，因此有助于改善竞价方式下交易在投资者之间完成的时间和价格的不对称性，同时由于做市商制度在融资融券等方面的配套安排，具有提供和增加流动性供给的作用，因而有助于进一步提高现有股票的流动性和二级市场活跃度。

其次，做市商有助于提高定价合理性。做市商作为专业机构，综合市场因素，结合相关的定价模型，可以计算出较为合理的价格，并以此价格为基础，对买卖双方持续报价和回应报价，从而促进合理定价，使市场价格发现功能得以发挥。

最后，有效的做市商有助于提高市场稳定性。交易量的巨大变化通常会引起价格的巨大波动，因而引入做市商会明显平抑股票极端价格波动。

而具体到此次科创板做市商制度的推出，银河证券表示，这将有利于科技创新企业赴科创板上市融资进程，也有助于已上市企业的再融资。同时，做市商通过发挥机构投资者在估值方面的专业定价能力，将提升科创板的价值发现功能，从而引导资金更好地服务于真正具备较强科创属性与研发能力的高技术企业，更好地促进国家科技产业发展。

做市商资格或将持续扩容

据了解，下一步，上交所将根据符合条件的证券公司申请，完成特定科创板股票备案，稳步推进科创板股票做市交易业务上线，全力保障科创板做市商机制有序落地。

今年5月13日，《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》正式落地。在准入条件方面，规定要求，除了初期参与试点证券公司除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足两项条件：一是最近12个月净资本持续不低于100亿元;二是最近三年分类评级在A类A级(含)以上。这就对参与券商的资本实力与合规风控能力设置了门槛。

而依据相关准入条件，预计约26家券商能满足准入要求。据不完全统计，除已获批的8家券商外，目前有11家券商在董事会层面通过了申请开展科创板股票做市交易业务的议案。包括中金公司、国泰君安、东兴证券、方正证券、浙商证券、东吴证券、中信证券、天风证券、招商证券、中泰证券、光大证券，预计第二批将在这11家中产生。

对此，国泰君安证券表示，经证监会核准并到交易所备案的做市商，本质上是市场的维护者。做市商对标的证券的交易旨在充当投资者的交易对手，其不以持有或卖出证券为交易目的。这保证了做市商对证券的买卖报价不会大幅偏离合理价格附近，不仅不存在操作市场的意图，反而会对各类中小投资者起到相应的保护作用。

不过，需要提醒投资者的是，对交易机制改革的积极作用也要客观看待。因为，影响市场流动性的因素较多，如公司基本面、投资者结构、股权分散度等等。此外，竞价交易制度之所以更为普遍，是因为它在促进二级市场效率方面具有综合优势。引入做市商制度，有利于提升交易效率，从而为改善市场流动性打下基础;但做市商对改善流动性的影响也不宜夸大。

同时，交易制度的改革并不会带来公司内在价值以及资金面的根本性变化。特别是科创企业具有很强的科创属性，作为科技创新型的资产类型，其需要有更专业的投资者了解、识别其价值。因此，只有依托更专业的资产管理机构和机构投资者，才能真正起到增加活跃度和流动性的基础作用。(李涛)

关键词： 科创板首批做市商试点名单 交易制度改革 中国资本市场 股票市场