作为锂电隔膜龙头，云南恩捷新材料股份有限公司(下称“恩捷股份”，002812.SZ)的业绩预喜却遭遇市场“用脚投票”。

10月8日，恩捷股份披露了三季报业绩预告，公司预计今年前三季度实现归母净利润17亿元至17.9亿元，同比增长164%至178%。不过，在业绩披露同一日，恩捷股份的股价跌停，一日蒸发市值逾249亿。截至10月11日，恩捷股份的市值为2266亿元。

恩捷股份目前为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一，在锂电行业具有较强的竞争力。不过，伴随着行业竞争日益激烈，恩捷股份能否持续稳健保持行业龙头地位?

01

业绩预喜股价跌停

恩捷股份成立于2006年，于2016年在深交所上市。公司的主要产品可分为三类，一是膜类产品，主要包括锂离子隔离膜(基膜和涂布膜)、BOPP薄膜(烟膜和平膜);二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装，主要包括特种纸产品(镭射转移防伪纸、直镀纸和涂布纸)、全息防伪电化铝、转移膜及其他产品。

从营收结构来看，恩捷股份的产品远销海内外，今年上半年，境内、境外占比分别为85.81%、14.19%;膜类产品是恩捷股份的主要营收来源，2021年上半年，膜类产品在恩捷股份的总营收中占比约为86.19%。

恩捷股份的膜类产品业务整体毛利率有所提升，但其境外毛利率下降。根据公司2021年中报数据，今年上半年公司膜类产品毛利率50.38%，同比增长5.14个百分点。其中境外地区销售毛利率53.15%，同比下滑10.12个百分点。

根据恩捷股份披露的2021年前三季度业绩，预计今年1月至9月，公司归母净利润同比增长164%至178%，约为17亿元至17.9亿元。

恩捷股份认为，业绩预喜主要是受益于湿法锂电池隔离膜产能持续提升，竞争优势不断巩固，且公司紧抓锂电池隔离膜业务的行业发展机遇，持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长;同时，公司不断提高管理效率，通过精细化管理和成本控制等有效措施，公司报告期业绩大幅提升。

不过，恩捷股份的公司业绩向好，市场上的反应却并不理想。业绩预告发布当日，恩捷股份股价下跌10%，动态市盈率高达107倍。市场有声音表示，此前公司业绩大增的利好预期已经提前反映在股价里面。今年以来，截至10月8日，恩捷股份的股价上涨78.05%。拉长时间轴来看，最近三年恩捷股份的股价涨幅高达1010.78%。

02

全球市占率第一

恩捷股份的膜类产品分为两个大类：一是锂电池隔离膜，二是BOPP薄膜。锂电池隔膜是锂电池的主要原材料之一，随着锂离子电池应用范围的逐步扩张，其市场规模的扩张带动了整个锂离子电池隔膜产业的高速增长。目前，锂离子电池的应用领域主要集中于消费型锂电池、动力型锂电池及储能型锂电池。

根据中国汽车工业协会数据，2021年1-6月，我国新能源车销量120.6万辆，同比增长139.3%;根据SNE Research统计，2021年1-6月，全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%。

受益于此，恩捷股份的隔膜产品销量实现快速增长，成为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。

从全球锂电池隔膜市场来看，恩捷股份凭借技术积累及产业规模的扩大，已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，客户覆盖全球主流电池企业，半年报披露，公司已与国外锂电池生产巨头松下、三星、LGChem，以及包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能、力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系。

根据GGII调研数据显示，2021年上半年中国锂电隔膜出货量34.5亿平方米，同比增长202%，二季度出货量环比增长171%;从隔膜产品结构来看，2021年上半年中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主，市场占比72.6%。

今年上半年，恩捷股份的隔膜出货量大幅增长。华金证券估算，2021年上半年，恩捷股份的隔膜出货量12亿平方米，同比增长近200%。在此基础上粗略计算，恩捷股份的市场占有率为35%。

03

提速扩产抢夺份额

东吴证券认为，2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平方米，需求128亿平方米，对应产能利用率维持95%。

恩捷股份也在积极提速扩大产能，在重庆、江西等地增加生产线，扩大隔膜业务规模。截至2021年6月末，恩捷股份的在建工程达24.6亿，较年初增长50%。

目前恩捷股份的隔膜产能约35亿平方米，计划未来几年加快扩产速度。金华证券预计，恩捷股份2022年产能到45亿-50亿平方米，2023年到65亿-70亿平方米，扩产规划保障公司达成2025年全球市占率50%的目标。

如今行业竞争也日益激烈。国内干法隔膜龙头星源材质现已有9亿平方米的湿法隔膜产能，今年9月发布定增议案，拟募集资金投资年产20亿平方米的湿法及涂覆隔膜项目等，意图抢夺市场份额。

市场认为湿法隔膜代替干法隔膜为大势所趋，不过，固态电池的未来发展也成为隔膜行业成长的隐忧。资料显示，固态电池使用固态电解质，去除了隔膜和电解液这两类原材料。若固态电池成为动力电池行业主流，那么隔膜的市场空间必然受影响。

兴业证券对此表示，“固态电池现在没有想象空间，对现有液态电池体系影响有限，且固态电池不改变现有正负极材料体系。”

东吴证券认为，“考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，维持‘买入’评级。”海通证券同样认为，“恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。维持‘优于大市’评级。”

与此同时，“新能源汽车政策转变，市场推广不及预期”、“政策及销量不及预期”等风险提示也需投资者警惕。(葛凡梅)

关键词： 隔膜出货量 隔膜产品结构 锂电池 市场占有率