上周，全球主要股市均出现不同程度回调，内地和香港市场也均未能幸免。不过，从资金流向方面反映的情况来看，在上周内地和香港市场联袂下跌之际，“北上”和“南下”资金的分化有所显化。即陆股通资金上周净流出金额有所扩大，而港股通资金净流入趋势则不断强化。

分析人士表示，虽然当前资金离场对于A股来说并不能算是好消息，甚至是负面的，但“北水”继续增持中资股这一行为本身就可视为积极。这表明内地投资者并不认为全球股市跌势会明显加剧，通过在香港市场逢低买进中资股，间接释放出对整个中国市场抱有信心的信号。

日前，贝莱德发布的研究报告也指出，此轮全球股市回落或是投资者增加风险投资组合的良机，预期资金将继续流入股市，尤其是新兴市场。

环球同此凉热

上周全球市场着实感受了一把“环球同此凉热”，继美国市场上演“黑色星期一”后，其他市场上周经历了大幅下跌。虽然上周五美股尾盘企稳回升，但截至收盘，全球主要股指均出现了高位回落，其中道琼斯指数周跌幅达5.21%，创近两年最大单周跌幅。欧洲STOXX50指数周跌5.39%，日经225指数周跌8.13%，恒生指数周跌幅更是达到9.49%。

在全球市场避险情绪发酵的背景下，A股市场也呈现出大幅回落，上证综指全周跌幅达到9.60%，创2016年1月来最大单周跌幅，深证成指表现稍好，但周跌幅也有8.46%。

开年以来，资产价格波动剧烈，市场呈现冲高回落。市场人士认为，近期全球市场的回撤，源于对各国国债收益率攀升的担忧，尤其是在2月7日美国10年期国债标售疲弱，收益率顺势上扬后，市场抛压进一步加重。经过2018年以来的加速上涨后，全球市场在大跌前已积累了较大涨幅，这使得相较此前，市场更易受到负面消息的扰动，稍许风吹草动都有可能被明显放大。

在全球市场出现回调前的一周，A股即已开始从高点回落。从资金流向上反映的情况来看，一方面，主力资金净流出“马不停蹄”;从1月29日开始，短短的10个交易日，两市主力资金净流出规模超300亿元的天数就有4天。另一方面，在此期间两融余额也经历了持续回落;从1月30日10834.08亿元的近期高位回落至10305.48亿元，表明场内外资金的信心均受到来自市场短期下跌的冲击。

值得注意的是，从“互联互通”资金流向中反映的情况来看，其实是选择“南下”港股，择机北上。

由于上周A股市场回落，不少投资者利用深港通和沪港通机制将资金投入港股市场。在内地和香港市场联袂下跌之际，“北上”和“南下”资金清晰呈现出“强弱互换”的格局。即年初以来不断攀升的陆股通资金上周净流出金额有所扩大，而港股通净流入的趋势则不断强化，尤其是沪港通方面。

数据显示，与陆股通净流出形成鲜明反差，上周一沪港通额度使用比例快速上升至75.50%，为2015年4月以来的最高水平，周二这一比例维持在70.07%，其后虽出现回落，但上述这一现象依然受到不少机构关注。

资金看好中国市场

中信证券表示，港股与美股等外围市场的关联度有所下降，与内地的关联却逐渐上升。2000年初至2015年底，恒生指数与标普500指数的相关系数为0.56。而2017年以来，二者的相关系数已下降至0.43。相反，2002年至2014年底，恒生指数与沪深300指数的相关系数仅为0.34，但沪港通开启后，2015年以来相关度已大幅上升至0.60。“互联互通”机制正在改变港股原有生态，香港市场与美股的关联度已明显下降，内地、香港市场进一步“融合”。

上周内地和香港两地市场波动加大，“北上”和“南下”两股资金呈现出了“强弱互换”，“互联互通”资金再度做到了“先知先觉”。

一方面，年初以来，随着A股的上涨，“互联互通”中北向资金曾一度在1月2日到1月26日达到日均净流入19亿的水平。但随着市场回调，资金流出加剧，2月6日北向资金净流出规模达到98亿元，为历史第三大单日流出规模。其中，此前累计涨幅较大的中国平安、贵州茅台等都出现了资金流出的现象。

另一方面，南向资金则持续强势流入，近期流入提速明显。年初以来，南向资金日均净流入37亿元港元，是2017年日均15亿元港元的2.5倍。上周市场大幅回调，但南向资金流入规模却有所放大，2月5日单日净流入106亿元港元，规模创出近3年来的新高，亦为历史第三高，仅次于2015年4月8日、9日。

中金公司认为，大规模南向资金的流入可能与机构逢低建仓或增仓有关。2017年10月以来有港股通资格的内地公募基金发行明显提速。2017年5月-9月每月发行0-3支，而10月-12月每月发行7-10支;今年1月新发行16支，为历史最高单月发行速度，2月截至目前预计发行5支。目前有港股通资格的基金(包括即将发行基金)总数达145支，其中主要投资港股的基金45支;全部有港股通资格的公募基金净值已达1878亿元，较去年3季度末翻倍，其中以投资港股为主的基金净值877亿元。

从投资偏好来看，中金公司指出，内地投资者今年主要买入港股金融、周期股。去年南向资金主要买入的板块为金融、互联网、房地产、医药、科技硬件等，对原材料、能源板块净买入规模靠后。今年除了金融、房地产、互联网外，能源、原材料也成为主要买入板块。在最近的市场回调中，内地投资者抄底汇丰控股、中国银行、中国平安、工商银行等蓝筹股。

数据显示，资金主要抢筹的标的多为基本面较强的大盘权重股。上周一、二两个交易日，汇丰控股共获净买入50.74亿港元，仅上周二一天就获净买入超35亿港元。近一周，位列港股通南向资金净买入前十的有汇丰控股、中国银行、腾讯控股、工商银行、中国平安、瑞声科技、碧桂园、兖州煤业股份、招商银行、紫金矿业。不难发现，资金抢筹以金融权重股为主，在表现出避险需求的同时，也继续肯定了上述个股的价值。而腾讯控股作为港股中市值最大的公司，一直是内地资金持续加仓的稳定标的，其他个股也均为各行业板块的龙头。大盘权重股仍受“南下”资金的青睐，表明当前内地经济依旧具备较强吸引力。

分析人士指出，港股受到来自内地和国际流动性的双重支撑。一方面，目前“互联互通”机制已较为健全，但全球投资者当前仍还是会首选相对熟悉的香港市场股来投资内地。因此，内地投资者继续增持中资股这一行为本身就是积极信号。

中原证券张刚也认为，这表明内地投资者并不认为全球股市跌势会明显加剧，通过在香港市场逢低买进中资股，间接释放出对整个中国市场抱有信心的信号。

A股有望后来居上

针对上周A股大跌，光大证券表示，当前变化的是市场参与者的情绪，而不变的却是市场运行的客观逻辑。今年以来，市场关键词有两个，一个是“价值重估”，价值重估支撑市场上涨;另一个是“新格局”，新格局下有两个基本特点：一个是盈利增速下行，这是新格局下的最大风险，另一个是宏观审慎监管，紧信用、去杠杆、防风险一直在路上。基于这两点，该机构认为，情绪宣泄的终止和去杠杆节奏的再把控，需要一定时间做调整，现在难以断言就是大规模加仓的时机，还需要继续观察一些信号。但在上周一却出现了对中小银行大举拉升，这一点显然忽视了新格局下中小银行的风险，进一步积聚了市场的调整压力。因此，外部冲击只是诱发因素，根本还是新格局下，价值重估节奏过快，叠加春季躁动的不现实预期，导致市场短期波折。

中金公司也认为，短期考虑到春节长假临近且外围市场波动还尚难言平息，整体市场风险偏好不高，节前两地市场可能会维持震荡盘整、缩量走势。不过，从中期来看，中金公司表示，基本面的趋势依然向好，即资本开支周期见底回升、房地产库存低补库存需求较大、外需趋势稳健等，仍是市场反映的主要趋势，市场中线走势依然积极。

国泰君安证券表示，A股开年以来的躁动行情的主要驱动来自宏观数据空窗期、开年信贷积极预期、开工旺季到来、春节前后流动性趋于缓解、经济预期升温，叠加全球经济复苏以及中期中国经济金融双出清预期等因素。目前人民币强势延续，债券市场流动性缓解，短端带动长端利率下行趋势仍在途中。由此来看，美股大幅回调对A股行情的驱动逻辑其实并未产生实质破坏，短期对于市场的影响更多体现在情绪层面，并未产生恐慌扩散放大的效应。有鉴于此，该机构表示，市场进一步调整的空间或有限。

分析人士强调，从短期来看，此次欧美市场的大跌会拖累港股和A股，甚至港股和A股的跌幅可能更大。但长期而言，欧美市场资金的出逃或推动全球市场的新一轮大“洗牌”。当前，欧美股市的估值在高位，相比之下，中国仍在低位，且经济持续复苏。后市资金有望重新涌向依然处于估值洼地的港股和A股。日前，贝莱德发布的研究报告中也指出，此轮全球股市回落或将是投资者增加风险投资组合的良机，预期资金将继续流入股市，尤其是新兴市场。

关键词： 北水 良机 资产