投资要点:月度供需数据:供给:1-3月原煤同比增速继续放缓。2023年1-3月,原煤累计产量实现11.51亿吨,同比增6.4％,增速较2022年同期明显下降。

需求:终端需求平稳,下游需求强劲复苏。基建坚挺,制造业维持高增,地产需求改善,终端需求平稳。2023年1-3月,固定资产投资同比增5.1％,较去年同期下降4.2个百分点,其中制造业投资增7.0％(较去年同期降低8.6个百分点)、基建投资增8.8％(较去年同期提高0.3个百分点)、房地产投资降5.8％(较去年同期减少6.5个百分点)。

【资料图】

地产方面,施工面积、竣工面积增速全面改善,新开工回落。前3月非电需求表现更好,3月火电需求超预期。2023年1-3月,火电增速实现1.71％,较去年同期增0.41个百分点;焦炭增速实现3.76％,较去年同期增8.66个百分点;生铁增速实现7.60％,较去年同期增18.6个百分点;水泥增速实现4.10％,较去年同期增16.2。3月当月火电增速实现9.1％,同比增14.77个百分点;焦炭增速实现3.1％,同比增4.2个百分点;生铁增速实现7.3％,同比增13.5个百分点;水泥增速实现10.4％,同比增16.0个百分点。

进口:1-3月进口量同比大幅增加,3月继续维持高增。2023年1-3月,煤及褐煤累计进口量实现1.02亿吨,同比增96.49％;3月单月实现进口量4117万吨,同比增150.73％,环比增41.14％。

价格专利润:动力煤价淡旺季切换依然坚挺,冶金煤价格旺季缓降,焦炭利润持续改善。山西优混5500动力煤3月均价1119元/吨,同比降21.9％,环比增1.33％。京唐港主焦煤3月均价2499元/吨,同比降22.6％,环比降1.95％。天津港二级冶金焦3月均价2550元/吨,同比降15.91％,环比持平。焦炭盈利年初至今持续改善。

点评与投资建议:1-3月第二轮保供潮表观特征符合预期,需求端表现良好,进口大幅放量。供给方面,1-3月原煤增速再次放缓,继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。

需求方面,基建坚挺,制造业维持高增,地产需求改善,终端需求平稳;下游行业需求强劲复苏。进口煤方面,1-3月进口量大幅增加,超出市场预期,主要海外价格下降有关。

动力煤价淡旺季切换依然坚挺,冶金煤价格旺季缓降,焦炭利润持续改善。3月动力煤淡旺季切换,但受到阿拉善矿难等因素影响,动力煤价表现出较强韧性。3月焦煤旺季价格维持高位但中枢小幅下降略超预期,但考虑库存处于低位,未来需求端变化仍会带来结构性机会。3月焦炭价格持平,焦煤降,焦炭利润继续改善。

预计3-5月份煤炭价格博弈加剧,4月财报季或为主要交易要素,关注几类标的。

第一,央企国企价值临重估风口,煤炭全产业链龙头【中国神华】和潜在增量大且被低估的【中煤能源】或将受益。第二,高分红预期,【冀中能源】、【盘江股份】、【陕西煤业】。

第三,在3-5月的市场环境下,【山煤国际】、【潞安环能】、【平煤股份】等高弹性标的把握波段是关键。第四,一季报超预期关注【淮北矿业】和【恒源煤电】。

风险提示:供给超预期释放,需求回升不及预期,进口煤大幅增加,煤炭价格大幅下降

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