日前，中国证监会关于就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，提出将第十三条第一款修改为：“投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益。沪深股通投资者不包括内地投资者。”

沪深股通机制旨在扩大资本市场双向开放，引入境外长期资金，增加内地居民境外投资渠道。开通以来整体运行平稳，但期间出现的“假外资”现象引起了证监会的警觉。修改运行办法旨在规范内地投资者返程交易行为，对所谓“假外资”从严监管，保护沪深股通的平稳运行和长远发展。

据悉，近年来，有部分内地投资者在香港开立证券账户及北向交易权限，通过沪深股通交易A股。交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右，投资者数量约有170万名，近3年北向交易的内地投资者约有3.9万名。虽然目前此类交易总体规模不大，且大部分无实际交易，但证监会认为此类证券活动与沪深股通引入外资的初衷不符，且这些投资者中98%以上已开立内地证券账户可直接参与A股交易，两种途径交易有发生跨境违规活动的风险，也给市场造成了北向交易中有不少所谓“假外资”的印象，不利于沪深股通的平稳运行和长远发展。

北向交易中的“假外资”，又名“假北水”，近年来交易频率高于配置型外资和交易型外资。在证监会提出修订管理办法前一段时间，由于人民币汇率上升，北向资金异常活跃，不少北上资金大举买入A股，其隐蔽身份往往会扰乱对外资流入内地规模的准确掌握。

这些“假外资”还有一个“聪明钱”的美名。是因为部分投资者对北上资金操作风格过度神化，跟随北上资金的脚步投资股票，利用内地投资者跟风的操作，逢高减持，实现盈利退出。这与开通沪深股通机制的初衷大相径庭。

停止内地资金在香港开户后，因为这类资金规模尚较小、交易占比较低，暂时不会扰动股票市场走向;且方案设置了一年过渡期，给相关投资者留下了充足的腾挪空间，会尽可能地减少短期市场波动，有利于股票市场的稳定。

但由此也应注意另一方面的问题，那就是“假外资”现象凸显了内地与香港在资本市场上成本的落差。原本是内地资金，之所以偏偏要迂回香港披上外资马甲，是因为香港对股市监管较为宽松，融资成本低、撬动的杠杆高。内地投资者绕道香港、通过沪深股通机制返回内地投资A股，可以降低融资成本和叠加杠杆，从而实现高比例配资，实现监管套利。

据悉，在香港市场上，外资的私人银行配资成本比较低，能够达到2%的利率，5倍杠杆的配资也是可行的;而在内地的市场上，从券商的融资融券业务来说，融资成本大概为6%-8%的年化利率，而且杠杆多数只有2倍左右，由此可见两者的落差巨大。

实现人民币国际化、实现资本市场国际化，是我国资本市场的发展目标和方向。中国的资本市场国际化具有许多特征和指标。其中降低国内融资成本过高的问题以更好地为经济发展服务是一个方面。内地资金绕道香港投资内地股市，一方面是资本逐利的天性的体现，另一方面也将降低内地资本市场融资成本的课题推向大众视野。“假外资”企图享受和真外资一样的待遇，实际上是内外资本渠道“双轨制”的结果。实现资本市场国际化，就需要逐步消除这种差别。只有消除差别，才能从根本上消除内资冒充外资的“出口转内销”现象。(李富永)

关键词： 境外长期资金 沪深股通机制 资本市场 证券账户