冲击A股市场的绍兴贝斯美化工股份有限公司(简称贝斯美)难言顺利。

贝斯美自称是国内最大二甲戊灵原药生产企业，全球二甲戊灵原药的领先供应商，国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。或基于此，公司营业收入和净利润看上去实现了“双丰收”，但盈利质量欠佳。

报告期(2015年至2018年6月30日)，公司净利润与经营现金流背离，应收账款及应收票据增长过快。此外，作为化工企业，公司曾频频因环保问题领受监管罚单。

最让人生疑的是，公司净利润数据的真实性。报告期，多家基金机构入股，曾与公司及其控股股东、实控人签署了对赌协议。对赌协议约定公司2015年扣非净利不低于3500万元，而实际仅实现3123万元，多家基金竟然确认业绩承诺完成，颇为蹊跷。

不仅如此，公司及控股股东、实控人与第二大股东嘉兴保航签订的对赌协议未具体披露。

对此，北京一投行人士向长江商报记者表示，作为公司重要股东，与公司及其控股股东、实控人之间的对赌协议等属于重要信披内容，公司选择不披露，属于信批违规。

隐瞒对赌协议涉信批违规

IPO之前密集引进外部股东，签订对赌协议。蹊跷的是，公司控股股东、实际控制人与二股东之间的赌约，招股书并未具体披露，被指可能存在抽屉协议。

贝斯美成立于2003月3月，为中外合资企业，注册资本为130万美元。5年之后的2008年9月，公司迎来第一次股权转让，公司现任实控人陈锋登场，其通过控制的贝斯美投资受让51%股权，成为控股股东。2014年，公司进行第二次股权转让，陈锋及贝斯美投资受让49%股权，贝斯美也变更为内资企业。

随着贝斯美筹划上市，股权高度集于陈锋一身的股权结构从2015年开始改变，途径是密集增资扩股及陈锋转让股权。

2015年2月，新余吉源、新余常源参与贝斯美第三次增资，分别出资1913万元、687万元认缴，获取19.13%、6.87%股权。新余吉源、新余常源系员工持股平台，陈锋参与持股。

2个月后，公司实施第四次增资，苏州东方汇富、新余鼎石分别出资1500万元、3500万元参与认缴，公司注册资本增至5067.50万元。

其定价依据为，以预计2015年扣除非经常性损益(简称扣非)的净利润3500万元为估值基础，溢价5.7倍，贝斯美估值2亿元。苏州东方汇富与控股股东贝斯美投资及陈锋签署对赌协议，约定2015年至2017年贝斯美扣非净利润不低于3500万元、5500万元、1亿元。

2016年初，贝斯美实施股改并进行增资，杭州如宏出资3111.11万元参与认购，定价依据为2015年扣非净利润的8倍。杭州如宏也与贝斯美及陈锋签署了对赌协议，内容涉及业绩及上市等。

当年4月，贝斯美又引进上海焦点、宁波广意参与增资，对赌协议对业绩及在A股上市时间进行了约定。

2016年，贝斯美在新三板挂牌。当年12月26日，上述签署对赌协议的机构股东均解除赌约，未履行的协议内容全部终止履行。此时，公司正在筹划A股IPO。

不过，2015年，贝斯美的扣非净利润3123.57万元，未实现承诺数。而让人不解的是，上述参与对赌的股东均确认实现了业绩。

值得一提的是，在新三板挂牌时，贝斯美公布的2015年扣非净利润为3503.1万元。如今，又大幅下调业绩。

更为蹊跷的是，2017年2月，IPO前夕，在解除上述赌约之时，贝斯美引进外部投资者嘉兴保航，后者以每股12.16元价格受让了贝斯美投资持有的15.62%股权，晋升为第二大股东。这一转让价格远远高于上述机构股东入股价格。嘉兴保航就公司上市时间、业绩等内容与贝斯美投资、陈锋进行了对赌安排。去年12月7日，公司进行预披露更新时，披露赌约解除。

只是，二股东与大股东及实控人之间设立赌约原因、赌约内容、解除赌约有无抽屉协议等，至今是个谜。

依赖补贴及税收优惠 盈利质量差

贝斯美盈利质量不高也将是公司IPO路上的拦路虎。

招股书显示，报告期，公司实现营业收入分别为2.77亿元、3.38亿元、4.34亿元、2.47亿元，净利润为2468.71万元、3691.04万元、7317.14万元、4394.72万元，未达到对赌的利润数。

对比发现，营业收入增长较为平稳，而净利润增速极不稳定，2017年增幅为98.24%，不仅远超同期营业收入28.40%增速，也远超2016年净利润49.51%的增速。

其实，2015年，贝斯美净利润增幅也让人吃惊。2014年，其净利润只有324.02万元，2015年净利润增速高达661.90%，而同期营业收入增幅为16.03%。

净利润为何会出现如此大幅度波动?2014年净利润为何只有324万元?为何会在IPO前夕的2017年净利润大幅增长?这些可疑之处，贝斯美均未进行具体解释。

其实，贝斯美的盈利质量不高，对税收优惠及政府补贴较为依赖。

报告期，贝斯美享受的出口退税金和政府补助合计为1144.14万元、2068.83万元、1999.70万元、1014.46万元，分别占当期净利润的42.01%、51.05%、25.98%、23.08%。此外，公司还因被认定为高新技术企业享受了所得税税率按15%缴纳的税收优惠，具体金额，公司并未详细披露，预计每年都有数百万元。

从贝斯美经营现金流状况也能证实公司主营业务盈利较差的现状。

报告期，贝斯美经营现金流净额分别为，-7396.84万元、3100.96万元、-3282.367万元、4417.28万元，与净利润数据严重背离。

贝斯美解释称，2015年，公司清理关联方往来余额，支付了贝斯美进出口的应付采购款5972.15万元。除此笔开支外，当年经营现金流净额为-1424.69万元。2017年，客户以票据结算方式较多，应收票据余额较上年增长7490.84万元，以致当年经营现金流净额为负数。即便如此，扣除应收票据净增加额，经营现金流净额与净利润数据悬殊仍较大。

6次领受监管罚单

报告期，贝斯美频频因经营违规、环保违规等行为被监管部门处罚。

据招股书披露，2015年1月14日，由于贝斯美综合废气处理设施臭气浓度超标，被绍兴市上虞区环保局责令整改并处以1.25万元罚款。不过贝斯美屡教不改，2016年4月12日、7月5日，绍兴市上虞区环保局先后两次对贝斯美作出6.4万元、4万元罚款，原因同上述处罚事件相同。同一家工厂、同样环保问题密集被处罚，贝斯美的问题整改是否到位令人怀疑。

除了在废气处理上发生环保违法问题外，贝斯美及子公司在设备排查、废水处理及税务问题上，也受到过监管处罚。

2016年11月7日，因对设备安全隐患未进行记录及告知操作人员，贝斯美被上虞区安全生产监督管理局罚款3万元。2015年5月20日，子公司江苏永安因税务申报问题被罚1.94万元。同年6月9日，江苏永安又因排放废水中COD浓度超标被责令限产一个月并罚款0.69万元。

业内人士告诉长江商报记者，如果被环保监管部门作出停产、限产处罚，表明当事方所涉环保问题并不轻。

招股书显示，子公司江苏永安积极整改，并缴纳罚款。去年1月9日，当地环保部门出具证明，确认上述违法行为不属于重大违法行为、不属于重大行政处罚。

关键词： 贝斯美 净利润 存疑