在曝出股权质押炸雷，停牌逾三个月的哈尔滨誉衡药业(6.870,-0.01,-0.15%)股份有限公司(以下简称“誉衡药业”，002437.SZ)，5月22日复牌后，却意外连获两个涨停。

截至5月25日收盘，誉衡药业报收6.8元/股，相较其2月停牌时报收5.69元/股，股价回升约19.5%。停牌前，誉衡药业股价大幅下挫，致使大股东哈尔滨誉衡集团有限公司(以下简称“誉衡集团”)及一致行动人誉衡国际(YU HENG INTERNATIONAL INVESTMENTS CORPORATION)，质押在外的6.04亿股已触及平仓线。

近期，誉衡药业披露称，公司控股股东将与中健投投资控股有限公司(以下简称“中健投”) 签署《合作框架协议》，中健投(或其指定的关联方)，计划以高于39.4亿元的对价受让誉衡集团持有的誉衡药业不低于35%的股权，市场反应乐观。

誉衡药业筹划转让控股权给中健投，而中健投实控人的核心资产微医正筹划上市。此番连续动作，不免引发业界猜测，微医是否有意通过誉衡药业“借壳”上市?

《中国经营报》记者从微医方面独家获悉，在完成最新一轮融资后，微医将整合旗下微医疗、微医药、微医保、微医云四大板块，以微医疗为主的医疗健康相关服务体系考虑在香港上市，而近期与誉衡药业进行战略合作的微医云将考虑在国内上市。这意味着微医主体装入誉衡药业只能是镜中月。

微医反客为主？

5月初，誉衡药业公告称，公司实控人朱吉满及誉衡集团正在就筹划引入战略投资者事项与中健投进行磋商，拟按照协议的约定，以预计高于39.4亿元的对价受让誉衡集团持有的誉衡药业不低于35%的股权。

据悉，朱吉满通过直接及间接方式，持有誉衡药业65.46%股权。若誉衡集团转让35%股份，朱吉满控制股份将降低至30.46%，让出控股地位。

公开资料显示，中健投注册在杭州，其法定代表人为黎明，第一大股东是西藏康投创业合伙企业(有限合伙)(以下简称“西藏康投”)，持股比例70%。西藏康投最大的出资方为廖杰远，认缴出资4900万元，黎明出资100万元。廖杰远正是互联网医疗平台微医的总裁及实控人。

引入战略投资者中健投尚未敲定，誉衡药业却先与中健投实控人的核心资产微医，互动频繁。

实际上，微医此前已完成5轮融资，在经历最近一次5亿美元规模的Pre-IPO轮融资后，微医整体估值达到55亿美元，对上市发起最后冲刺。

5月18日，誉衡药业与微医四大业务板块的微医云签署战略合作协议，双方将共建基层医疗云，并率先在黑龙江基层医疗机构落地应用。

对此，微医方面在发给记者的邮件中称，近期与誉衡药业的合作，是双方强强联合，打通线上线下，实现资源整合的结果。“誉衡药业在黑龙江省覆盖了550余家医院、700余家基层医疗机构、300余家药店，这一体系将为微医云在黑龙江省的处方共享、药品配送起到很好的服务支撑和保障。”

不过，誉衡药业的着眼点却更为“深远”。誉衡药业在接受记者采访时表示，誉衡药业与微医的牵手，一方面意味着誉衡药业作为实体药企，已捆绑进入腾讯系医疗云布局。另一方面，搭上微医“健康中国”战略，誉衡药业在慢性病系列上完善丰富的药品线。

资金链承压

事实上，誉衡药业的变局或源于今年2月时股价连续跳水。

2月2日，誉衡药业股价高开低走，当日下挫2.97%，此后两天，股价更是大幅跳水，经2月7日下挫8.23%后，誉衡药业的股价下跌至5.69元/股。

在股价跌跌不休后，誉衡集团及一致行动人誉衡国际高比例股权质押成为悬在头顶上的“达摩克利斯之剑”。

2月7日晚间，誉衡药业发布停牌公告称，受股票市场下跌影响，公司股价波动较大，控股股东誉衡集团及一致行动人誉衡国际的部分股票已触及平仓线，存在平仓风险。公司自2018年2月8日(星期四)上午开市起停牌。

停牌后，誉衡药业的股价跌势被动止住了，不过，控股股东部分质押股票触及平仓线，却犹如倒下的第一张多米诺骨牌。

股价下跌触发平仓线，引发市场恐慌抛售形成的恶性循环，导致更多股票质押触及平仓线。直至4月12日，因股票质权人申请财产保全，朱吉满及誉衡集团直接持有的共9.47亿股被湖北省武汉市江岸区人民法院司法冻结。

彼时，誉衡药业在公告中称，公司会积极督促誉衡集团与其他质权人进行沟通、协商，并积极筹措资金还款。

据誉衡药业2017年年报显示，誉衡药业的前十大股东中，前三大股东均高比例质押股票。其中第一大股东誉衡集团持有9.37亿股，其中9.26亿股质押在外，质押股份占所持股份的98.83%。第二大股东誉衡国际(YU HENG INTERNATIONAL INVESTMENTS CORPORATION)持有4.3亿股，其中99.42%质押在外。第三大股东“东方基石”(ORIENTAL KEYSTONE INVESTMENT LIMITED)持有0.43亿股，其中99.99%在质押。

事实上，不仅大股东质押股份融资，誉衡药业名下的质押借款也在增加。据誉衡药业2017年年报披露，在公司2017年的“长期借款”细项中，誉衡药业为子公司誉衡(香港)有限公司向恒丰银行股份有限公司北京分行借款2472万美元提供人民币1.87亿元定期存单质押，截至2017年年底，借款折算人民币1.62亿元。

在公司2017年的“短期借款”细项中，誉衡药业子公司誉衡(香港)有限公司为公司向中国民生银行(7.810,0.03,0.39%)股份有限公司北京分行借款人民币7200万元提供1150万美元定期存单质押。

随着借款增加，誉衡药业的资金链面临考验。据誉衡药业年报数据显示，2017年公司经营活动产生的现金流量净额为6.52亿元，同比下降37.76%。截至2017年末，誉衡药业的短期借款期末余额为21.11元，流动比率为0.62。而其上市前后几年中，其流动比率一直大于1。

这一切让监管部门难以掉以轻心。尚未对深交所《2017年年报问询函》准时作以回复时，誉衡药业又在5月23日收到了深交所中小板管理部发来的《问询函》。问询函中，深交所就誉衡药业收购上海瑾呈信息科技(集团)有限公司 70%股权、引入战略投资者中健投暨控制权变更事宜等20个问题进行询问。

截至5月25日，誉衡药业尚未对监管部门的问询进行回复。不过誉衡药业方面在接受记者采访时回应称，“债务问题主要是控股股东层面，未发现公司为实际控制人、控股股东及其一致行动人提供担保的情形，公司实际控制人及控股股东目前的情形不会对公司生产经营产生重大不利影响。”

誉衡药业方面还表示，“公司主营业务利润及现金流稳定，不存在流动性问题。若公司成功出售资产或引进战略投资者，公司聚焦生物药研发和慢性病管理战略将更加稳健的推进。”