带着“未来数年可能只有50家大型地产商能够存活”的警世恒言，各大房地产商纷纷吹响生存战号角，其中就包括近年来依靠激进并购不断扩张的闽系地产商阳光城(7.340,0.01,0.14%)(000671.SZ)。

花重金引入的两位碧桂园前高管已经对阳光城进行了改造。于2017年11月接任总裁一职的朱荣斌目前负责该公司整体经营管理，副总裁吴建斌则主管财务和战略。随着2017年年报出炉，“双斌”为新东家交出可圈可点成绩单。

阳光城2017年年报显示，当年实现营业收入331.63亿元，同比增长69.22%;净利润为22.28亿元，同比增长55.68%。克而瑞统计显示，阳光城2017年销售金额为915.3亿元，险些挤入千亿俱乐部，位列第19名。

而在“双斌”加入后，阳光城经营性现金流五年来亦首次回正，达到88.19亿元;至2018年一季度延续这一趋势，实现经营现金流净额27.07亿元。据悉，阳光城2017年全年回款达614.7亿元。

“阳光城最困难的时期过去了。”2017年业绩报告会上，朱荣斌如是说。

果真如此?从居高不下的净资产负债率来看，要下如此判断或为时尚早。

近日，标点财经研究院携手《投资时报》独家制作出《中国房企缺钱报告路2018》。数据显示，截至2017年末，阳光城有息负债为1133.74亿元，所有者权益合计305.7亿元，扣除363.74亿元的货币资金后，其净资产负债率为251.88%，在19家规模超千亿元的A股房地产企业中位列第四。

与负债不相匹配的权益造成的超高净资产负债率，正是阳光城近年来激进扩张的必然结果。特别是在当前降杠杆的大环境下，市场上房地产企业的融资渠道受到明确限制，融资成本持续上升，曾极速扩张的阳光城正面临较大风险。

据《投资时报》记者了解，阳光城2017年全年新增120个项目，新增土地储备2022万平方米，而2015年和2016年这个数字分别是315万平方米和978万平方米。在拿地最为激进的2017年11月和12月，这家公司平均2天即拿下一块地。

有业内人士表示，为追求规模的快速增长，阳光城近年来不断通过市场竞拍拿地，但高溢价拿地不仅压缩利润空间也导致有息负债急增。在行业平均资产负债率维持在81%的情况下，该公司资产负债率已连续三年上涨，到2018年一季度增至86.8%。

这种情况或仍将继续。截至2017年末，阳光城累计土储面积达3796万平方米，能满足未来两到三年的开发需求。“我们会提取大量的销售回款去买土地，要上规模没有优质的土地不行，继续补充货值对我们而言非常重要。”朱荣斌如是说。