5月11日晚，康美药业连发6条公告，披露关联方拟变更非经营性资金占用偿还安排承诺、董事会临时会议决议等相关信息。作为曾拥有千亿“身价”的医药白马股，康美药业因近300亿“财务造假案”遭到证监会顶格处罚，至今仍在面对巨额债务危机。值得注意的是，近日媒体曝光，康美药业股份有限公司于4月22日被广东揭东农村商业银行股份有限公司申请破产重整，涉及案号为(2021)粤52破申1号。

事实上，康美药业破产重整的消息并非空穴来风。4月28日，康美药业在《关于公司股票被实施退市风险警示暨临时停牌的公告》明确表示，公司债权人已向法院申请破产重整，如果法院正式受理对公司的重整申请，公司将存在因重整失败而被宣告破产的风险。如果公司被宣告破产，公司将被实施破产清算，根据《上海证券交易所股票上市规则》(2020 年 12 月修订)第13.4.14 条的规定，公司股票也将面临被终止上市的风险。

而除康美药业以外，云南白药、贵州百灵、上海莱士、海正药业、四环生物等多只医药白马股均出现不同程度上的市值大跳水。站在“十四五”规划开局之年的全新起点上，我国医药产业如何实现高质量可持续发展，显然是摆在各家医药企业面前的现实命题。

中医药市场体量扩容 聚焦主业是应有之义

市值从2018年5月最高点的1390亿元，到如今不足110亿元，康美药业的千亿中药“帝国”轰然倒塌。

业界普遍认为，随着利好政策支持、健康理念推进，中医药大健康市场体量不断扩容，中医药无疑将成为发展潜力巨大的产业，未来增长率或将显著高于健康产业整体。据渤海证券统计，在申万中药板块中，剔除康美药业后，尽管受到疫情影响，2020年整体收入为 3008.91 亿元，同比下降 2.63%，但归母净利润合计为 273.98 亿元，同比增长10.81%，扣非净利润为208.13亿元，同比增长8.28%。

不过，在如此大好的形势下，当前依然存在部分中药企业不聚焦主业、跨界投资失利、利润增长乏善可陈的现象，近期遭遇投资者用脚投票的云南白药就引起业内关注。在一季度，云南白药的营收达到103.28亿元，同比增长33.38%，但净利润仅为7.6亿元，同比下滑40.48%，原因主要是证券投资公允价值变动损益带来的影响。据透露，其一季度炒股亏空约为7.93亿元。而在云南白药不久前披露的2020年报中，其全年营收突破300亿元，归母净利润突破55亿元，其中来自投资收益的贡献高达26.18亿元，占据半壁江山。

成败皆由“炒股”而定，显然不是一家中药巨头应有之义，纵览其余头部中药企业年报，各自核心增长点尤为显眼：步长制药新增器械收入超过十亿元大关，以岭药业凭借连花清瘟的需求暴增，业绩表现抢眼，片仔癀核心肝病用药持续放量，东阿阿胶的阿胶系列开展多样化经营策略，开始走出底部区间。

显然，云南白药已然意识到业绩增长的乏力，在积极谋求转型升级，不过当前仍以投资途径为重。5月11日晚间，上海医药发布公告称，为支持公司长远业务发展、完善产业布局、进一步提升公司整体实力，公司拟通过本次非公开发行A股股票引入云南白药作为战略投资者。根据公告，本次发行，云南白药认购金额共计112.29亿元。预计发行完成后，云南白药将作为战略投资者持有上海医药18.02%的股份。至于这笔投资回报如何，业界有待继续保持关注。

高投资广并购存在业绩风险 认识核心竞争要素是关键

同样因为热衷于投资收益而广受业内关注的还有国内血液制品龙头企业上海莱士。4月22日晚，上海莱士发布2020年年报和2021年一季报。在2020年，上海莱士实现营业收入27.62亿元，同比增长6.84%;净利润13.24亿元，同比增长117.75%;而在2021年第一季度，公司实现收入8.54亿元，净利润4.26亿元，同比分别增长16.71%、37.14%。

之所以利润增速能够远高于收入增速，单纯是由于上海莱士三分之一以上的营业利润来自于投资收益。根据年报，2020年，上海莱士投资收益达到5.55亿元，其中5.45亿元为对联营企业Grifols Diagnostic Solutions Inc.(下称“GDS”)按投资比例45%享有的净损益;而在2021年第一季度，上海莱士的投资收益也达到1.58亿元，占营业利润的比例高达33.14%。

尽管上海莱士被业界称为医药“股神”，但在2018年上半年“炒股”亏了接近14亿元，从而导致2018年半年度归属于上市公司股东的净利润产生亏损8.55亿元，仍然令业界记忆深刻。不过随着逐渐聚焦主业，上海莱士的业绩从2019年开始出现大翻盘。而今重走老路，上海莱士的投资策略还能坚持多久，仍然保持疑问。

除了跨界投资，大肆收购也是将昔日白马股拉下神坛的一大弊端。在2015年市值达到巅峰的原料药企业海正药业开始了疯狂的并购之旅，根据公开消息，海正药业拥有的18家控股参股公司目前有14家处于亏损，累计亏损额近6.7亿元，而出售资产成为其自救的法子。2019年12月，海正药业发布公告称，近日提交了位于台州市椒江区君悦大厦5套公寓的挂牌申请。此前在同年的5月和11月，海正药业两次通过拍卖方式处置了椒江君悦大厦22套公寓，合计成交金额为817.08万元。

有业内人士指出，部分药企经营水平不足，加上并购过于频繁，整合能力较弱，远远超出了自身能力和获取资源的步伐，产生经营、资金链等问题是必然。与此同时，为数不少的并购接盘药企在自身经营能力和管控能力不足的情况下，总是期望通过对赌协议实现良好业绩，实际上这种协议只能调动经营者的积极性，发挥有条件的作用，对赌显然已经成为一把双刃剑。

在业界看来，在医药产业高质量的顶层设计下，探索符合企业自身发展规律的途径至关重要，药企必须深刻认识核心竞争要素的重要性。受疫情、医药市场环境波动等因素影响，康美药业去年销售收入大幅下降，同时对2020年度合并报表范围内的商誉、应收账款、固定资产、在建工程、存货等计提大额减值导致净利润暴跌。康美表示，2021年度公司将对整体经营业务采取“聚焦优势实业、强化规模商业、盘活潜力产业、清理边缘副业”的经营策略，持续优化业务结构，对于非主营业务，一方面减少资源投入，稳定维持业务;另一方面，在夯实、发展中医药核心业务的基础上，瘦身健体剥离非核心业务，加快采取市场通行的做法进行债务重组以减轻债务压力，努力实现公司撤销退市风险警示的目标。

值得注意的是，在被实施退市风险警示后，康美药业股票价格的日涨跌幅被限制为5%，但在今日迎来难得的涨停板，是大势已去前的回光返照，还是投资者的信心回温，时间将会证明一切。

关键词： 中医药 市场 并购 投资