中新经纬8月15日电 题：为什么7月社融数据大反转？

作者 夏磊 国海证券(行情000750,诊股)研究所联席所长

央行公布7月初步核算金融数据显示：7月末，社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%；当月新增7561亿元，比上年同期少3191亿元；M2余额257.81万亿元，同比增长12%；M1余额66.18万亿元，同比增长6.7%。

(资料图)

7月社融创6年新低，结构转弱

7月社融存量同比增长10.7%，增速见顶后回落0.1个百分点。受实体经济需求转弱和上月信贷投放透支影响，社融当月新增7561亿元，同比少增3191亿元，大幅低于市场预期(Wind一致性预测为1.39万亿元)。主要拖累项是人民币贷款、企业债券和外币贷款，分别同比少增4303亿元、2357亿元和1059亿元；主要贡献项是政府债券、表外融资和其他项，分别同比多增或少减2178亿元、985亿元和866亿元。

针对其他项，我们预计主要是中小银行处置不良资产所导致的贷款核销增加，上半年全国中小银行共处置不良资产6700亿元，同比多增1640亿元。

M1M2剪刀差轻微收窄，社融增速持续低于M2。7月，M2同比增长12%，M1同比增加6.7%，分别较上月提高0.9和0.6个百分点，剪刀差从5.6%收窄至5.3%。社融增速连续第四个月低于M2，剪刀差扩大到-1.28%。

7月数据大幅低于预期主要原因

其一，半年节点信贷力度显著增强，提前预支7月信贷需求，同时发放大量短贷派生存款。

6月社融的主要支撑之一是人民币贷款，当月同比多增7358亿元，而7月人民币贷款同比少增4303亿元。6月份金融机构贷款力度显著增强，提前预支了7月的信贷需求。此外，6月短期贷款同比多增4620.8亿元，7月同比多减1323亿元，我们认为有可能是6月金融机构增加了短期贷款投放，派生存款增大存款规模，7月收回前期投放的短期贷款。

其二，6月底地方政府专项债额度已基本发完，社融增长动力不足。

6月份，政府债券同比多增8708亿元，7月仅同比多增2178亿元。主要是积极的财政政策靠前发力，6月末地方政府专项债累计发行3.41万亿元，本年额度所剩无几。7月反而是国债发行再创新高，达到1.05万亿元，当月净融资3940.38亿元，同比多增约5358亿元，支撑起政府债券小幅同比多增。

其三，前期不利因素持续，市场预期未根本性好转。

以上现象主要表现在银行风险偏好和实体经济需求偏弱，企(事)业单位中长期贷款新增3459亿元，同比少增1478亿元。相反，票据融资本月新增3136亿元，同比多增1365亿元；房地产销售持续低迷，7月住户中长期贷款新增1486亿元，同比少增2488亿元；同时，地方政府土地出让收入下滑，城投债发行受限，7月城投债净融资同比少增约1400亿元。美联储加息缩表等因素引发人民币兑美元平均汇率贬值，外币贷款成本上升，7月外币贷款当月减少1137亿元，同比多减1059亿元。

对7月社融数据不必过分忧虑

受冲量、财政上缴等因素影响，7月社融数据自然会呈现出一个周期性变化。1—7月社融累计同比多增2.88万亿元，整体信贷环境宽松。随着实体经济稳中向好，产业结构不断调整，经济发展质量不断提高，内生增长动力逐步释放，企业和住户资金运用可持续性意识增强，未来发展基础将更加稳固。

正如央行在货币政策报告专栏《近年来信贷结构的演变和趋势》一文中对信贷增量不及预期所作预料，“信贷增速在新旧动能换挡和融资结构调整过程中可能会有所回落，但这是适配经济进入新常态的反映，并不意味着金融支持实体经济力度减弱。”(中新经纬APP)

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责任编辑：李惠聪

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