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山东城投需乐观些么——城投区域分析手册之山东篇

山东省经济实力在全国排第三位，北方省市第一位，经济发展呈现以青岛、济南为首的“双中心”格局，且沿海半岛经济体量优于内陆地区。山东省近两年经济增速高于全省平均水平。山东省支柱产业主要集中在煤炭、钢铁、化工、医药生物、家用电器行业，省内上市公司数量多，其中万华化学(行情600309,诊股)和海尔智家(行情600690,诊股)市值突破两千亿，占全省上市公司总市值的13.5%。山东省财政实力位于全国上游，整体财政自给率较高。山东省多数地级市综合财力对上级补助依赖性较弱，转移性收入占综合财力比重均值为27.6%。

山东省显性债务负担增加，平台债务压力尚可。显性债务方面，山东省2021年末山东省共6个地级市政府债务率超过100%警戒线，相较2020年增加烟台市、德州市、泰安市和烟台市，德州市显性债务压力增长较快。广义债务方面，省内各地级市广义债务率均值216.2%，胶东经济圈平台债务压力最重，其中青岛市、潍坊市广义债务率超300%。

山东省曾因民企担保以及非标负面事件影响，使得市场投资者对济宁、潍坊两地城投持谨慎态度。民企事件近几年影响逐渐减弱，伴随着潍坊市偿债资金池的设立，叠加强劲的经济发展实力，区域信用环境得到一定支撑。但需要注意的是，潍坊市区县级平台负面舆情频发，区域内平台估值波动仍然较大。

目前山东省合计240家发债平台，存量债余额1.1万亿元，平台主要集中在胶东经济圈内，融资对发债依赖度均值在40%，其中烟台市和临沂市融资对发债依赖度均超过50%。山东省城投债发债渠道畅通，且发行成本中枢下行，由2018年的6.3%下降至目前的4.23%。

投资建议：第一梯队：青岛、济南经济财政实力全省领先，中短久期收益率普遍降至3%以下，可适当拉长久期，或考虑烟台、淄博、德州等地园区级或区县级平台；第二梯队：日照、威海、临沂等经济财政实力稍弱地区，可考虑区域内主平台，此外，潍坊市主平台、寿光市平台也可考虑；第三梯队：对于省内资质偏弱的地区，可考虑短久期下沉策略，或带担保拉长期限，但注意避开出风险地区。

风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。

关键词： 山东城投