(相关资料图)

欧央行7月议息会议公布三大关键利率加息50bp的决议，并推出新的货币政策工具TPI。对于本次欧央行的货币政策决议以及后续货币政策展望，我们的解读如下：

欧央行超预期加息50bp，正式退出负利率时代。

加息决议：7月ECB议息会议决定将欧央行的三个关键利率上调 50 bp，自 2022 年 7 月 27 日起，欧元区主要再融资利率、边际借贷便利和存款便利的利率将分别上调至 0.50%、0.75% 和0.00%。欧央行上一轮加息周期可追溯到2011年，而最近一次单次加息幅度达50bp的时期为2000年初。

资产购买：除利率决议外，ECB宣布维持此前的资产购买计划，对APP（债券购买计划）到期债权的全部本金进行再投资，抗疫紧急购债计划（PEPP）再投资将至少持续到2024年底。

后续货币政策路径：议息会议后的新闻发布会上，拉加德表示，欧央行将放弃前瞻指引，未来的货币政策路径将“依赖数据”逐月决定。

欧央行推出货币政策新工具TPI，相当于联储“危机工具箱”。TPI（Transmission Protection Instrument，传导保护工具）为此次ECB新推出的货币政策工具包的补充，设立目的为确保货币政策立场在所有欧元区国家顺利传递。具体操作方法来看，TPI可在二级市场购买融资状况恶化的经济体证券，主要对象为1-10年期的公共部门债券。TPI购买不受事前限制，购买规模将取决于货币政策传导所面临风险的严重程度。购买终止的情景有二：政策传导已持续改善；或者ECB评估结果为持续的紧张是由于经济体基本面的因素。我们在《欧元兑美元跌破平价，人民币何去何从》中讨论，随着欧央行逐步开始收紧，意大利、西班牙、葡萄牙和希腊等南欧国家受到的冲击是更为显著的，而意大利政治风波显然增加了更多的金融不确定性。欧央行的举措，实际上是为应对可能的“欧债危机2.0”作提前布局。

能源危机风险尚未完全解除，在通胀压力高企的同时加剧欧洲衰退风险。此前市场担心的“北溪-1”管道经过检修后已于7月21日重新开放，天然气输送量已达到维修前的水平。然而，欧洲能源危机仍未完全解除：由于涡轮机在加拿大维修，天然气输送量已削减到了正常水平的40%，若俄乌冲突影响下无法如期归还涡轮机，则输气量可能面临进一步缩减。因此，后续欧元区通胀压力仍大，除了劳动力市场强劲带动核心通胀上行外，能源价格的上涨或将对欧元区通胀构成持续的支撑。此外，由于欧洲诸多行业生产非常依赖俄罗斯能源供应，如果进入能源危机，欧洲衰退风险也将加大且时间点可能前置到2022年四季度。

欧洲经济前景相较于美元的疲软，及欧央行的“束手束脚”恐将让欧元继续维持弱势。这也为欧央行的操作进一步戴上了“镣铐”：一方面，高通胀压力下ECB不得不开始收紧（甚至采取相对较为陡峭的曲线）；另一方面，欧洲的弱需求和南欧国家金融脆弱性欧央行也不能视而不见。在此背景下，欧元的弱势和美元的强势恐将持续。

风险提示：欧洲通胀持续性超预期，欧央行货币政策收紧超预期。

风险提示：欧洲通胀持续性超预期，欧央行货币政策收紧超预期。

关键词：