中新经纬3月24日电 题：中美货币政策周期背离如何影响国内货币政策？

作者 周冠南 华创证券固定收益组组长、首席分析师

梁伟超 华创证券高级分析师

当地时间3月21日，鲍威尔演讲暗示5月可能加息50个基点，美国货币政策加速收紧。国内本轮降准周期已经持续约3个季度，降息落地近1个季度，央行仍在诉求“主动作为”。中美货币政策周期的背离越走越远，但时至今日人民币汇率仍维持相对强势，发达经济体的货币政策紧缩尚未对国内的宽松进程产生明确掣肘。

美联储加息进程开启后，这些外溢性影响需要关注

本轮美联储加息开启的背景与2015年的加息周期存在着较大的差异，部分投资者甚至认为仅20世纪80年代美国对于通胀的治理可以类比。本轮美联储加息以治理通胀为主要目标，也决定了后续政策路径将不同于以往。缩表具体实施之前，美联储加息的幅度有可能进一步升高，整体收紧节奏都将更急更快。

本轮加息未在股市的顶点开启。美联储货币政策的外溢效果除收紧全球流动性之外，也和美国大类资产的表现直接相关。金融市场一向是美联储制定政策的重要参考，我们研究发现，历史上的7次加息开启，几乎都在一年维度上的股市偏高区域；而本次加息开启前，美国股市已经回调近2个月，但并未阻碍美联储开启加息，可见本次美联储的重点目标就是通胀，甚至不太顾及股市的表现。好在，历史上加息开启后的3个月内，其对美国股市的影响几乎出清。

加息周期开启后的债市表现，多数情况伴随收益率的上行趋势。据我们统计，美联储历史上的六次加息之后，其中四次10年期美债收益率呈现上行走势。本次加息开启前90个交易日的美债收益率上行幅度，在历史上也属于偏大的，部分原因是本次开启前收益率的绝对水平也是最低的，因此后续收益率继续上行似乎概率更高。

本轮加息开启时点，适逢地缘政治冲突之后，美元指数明显上行，但绝对位置与其他周期似乎差异不大，以历史经验看，不一定持续走强，毕竟美元指数不仅反映美国货币政策，更多反映美国和其他发达经济体货币政策和基本面的相对强弱。

中美货币政策周期的背离将如何影响国内的货币政策？

当前中美货币政策周期的背离或正值高峰窗口，对国内宽松节奏的影响，汇率是关键线索。

就人民币汇率而言，维持约三个季度的强势状态，后续边际上可能有所减弱。需要特别关注的是，近期人民币显示一定程度“避险货币”的属性。后续人民币的运行或处于稳定或微贬的状态，大幅升贬的概率都不高。

汇率是中美货币政策背离传导的关键线索，即不同人民币汇率走势，或对中国的出口、资本流动性和通胀形势产生不同的影响，进而对国内货币政策形成不同的压力。

就出口而言，似乎对人民币汇率变化的敏感度不高。后续国内货币政策的宽松周期中，若面临汇率一定程度贬值，不太会刺激出口维持偏强态势，即不会助力总需求的改善，削弱国内货币政策宽松的必要性。

就资本流动性而言，对人民币汇率变化的敏感度偏高。无论是直接投资，还是证券投资的流入，均和人民币汇率呈现明显的同周期性。所以，中美货币政策周期的背离，会通过资本流出压力，加大对国内宽松的掣肘。

就输入性通胀而言，汇率的弹性小于价格变动的弹性。后续人民币若进入贬值区间，叠加原油等大宗商品价格处于高位，仍会带来部分输入性通胀压力，掣肘国内宽松政策。但由于上述弹性差异，这种压力源于大宗商品，而非源于汇率，且汇率升值对冲不了大宗商品价格上涨，故其掣肘在大宗商品不在汇率。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬

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