中新经纬3月23日电 (王玉玲)22日，瑞尔集团在港交所挂牌上市。上市首日，瑞尔集团破发，盘中跌逾10%，收跌5.61%，报每股13.80港元。

基石投资者占比发售股近75%

据招股书，瑞尔集团是中国高端民营口腔医疗服务市场口腔医疗服务提供商，1999年4月，瑞尔集团以品牌名称“瑞尔齿科”在北京成立第一家口腔诊所，在本次上市期间，瑞尔集团引入了5名基石投资者，合计认购6500万美元(约5.07亿港元)股份。其中，磐实资本(Abax)认购2500万美元，嘉实基金Harvest认购2000万美元，HudsonBay认购1000万美元，奥博资本(OrbiMed)认购500万美元，现代牙科的间接全资子公司高鹏(香港)(TVHKL)认购500万美元。

瑞尔集团基石投资者阵容堪称豪华，奥博资本曾作为荣昌生物、欧康维视、翰森制药的基石投资者，嘉实基金曾作为瑞科生物、乐享互动等的基石投资者，现代牙科为全球性的义齿器材供货商，也是瑞尔集团的供应商。

以瑞尔集团招股价计算，基石投资者约占发售股份的74.66%，设6个月禁售期，该比例显著高于近期港股上市企业。瑞科生物基石投资者约占发售股份54.18%、圣诺医药基石投资者约占发售股份42.66%、雍禾医疗基石投资者约占发售股份50.64%。

“V观财报”注意到，近期港股市场氛围低迷，据中泰国际此前研报，从2022年年初至3月9日上市的7只新股，首日破发概率达42.8%，7只新股首日平均跌幅为-3.3%。

资深投行人士王骥跃对“V观财报”表示，企业引入基石投资者主要是方便发行，提高普通投资者对股票的信心，完成发行目标。一般来说基石投资者占比越高，发行越容易，但一般不会超过50%。

王骥跃表示，对于基石投资者，港交所要求认购价格要与发行价一致，不能有保底的抽屉协议，相关信息要充分披露，以及半年锁定期。

诊所扩张计划或不抵预期

除了大幅引入基石投资者，“V观财报”注意到，瑞尔集团此前曾进行多轮融资。2010年，瑞尔集团获得启明创投KPCB凯鹏华盈中国的2000万美元融资，2017年，瑞尔集团进行D轮融资，高盛集团和高瓴资本共同注资9000万美元。

获得D轮融资同期，据媒体报道，瑞尔集团宣布启动千店计划，预计用5-8年时间，在全国范围开设超过1000家诊所医院，致力于推广普及专业、优质的中高端口腔护理服务。但“V观财报”注意到，瑞尔集团的千店计划或进度较缓，同时带来较大资金压力。

据华安证券(行情600909,诊股)，瑞尔集团制定了瑞尔和瑞泰的双品牌战略，瑞尔齿科专注于高端口腔医疗服务，瑞泰口腔则专注于终端口腔医疗服务。根据招股书，截至2021年9月30日，瑞尔集团在中国以瑞康口腔品牌经营7家医院及104家诊所，包括瑞尔齿科品牌51家及瑞康口腔品牌53家，此外还有4家位于长沙的根据独家咨询和服务协议运营的诊所。

但在风险提示中，瑞尔集团表示，在2019年及2020年财政年度均产生经营亏损，产生经营亏损的主要原因是业务持续增长，尤其是业务规模迅速扩大及口腔诊所及医院网络大幅扩张。瑞尔集团无法保证扩张及扩大计划顺利实施。

本次IPO融资中，根据瑞尔集团招股书，65%的资金也将用于业务扩张，其中，50%用于在一线城市及高潜力的新兴城市开设医院及诊所；15%用于自建医院及诊所进一步扩张主要二线城市。

亏损超12亿元

据招股书，瑞尔集团的扩张计划仍然继续，并表示将在北京和重庆开设一家新口腔诊所。但是，瑞尔集团预计将于2022财政年度(注：港股财年为当年4月1日至次年3月31日)大幅亏损，原因为2022财政年度会产生与根据受限制股份单位计划可发行的受限制股份单位有关的股份支付开支，及录得主要与可转换可赎回优先股公允价值增加有关的可转换可赎回优先股公允价值变动。

“V观财报”注意到，据瑞尔集团招股书，2019财年至2021财年，瑞尔集团营收分别为10.80亿元、11.00亿元与15.15亿元，截至2021年9月30日止6个月营收为8.41亿元。

瑞尔集团覆盖主要业务包括普通牙科、正畸科与种植科，其中，普通牙科营业收入贡献总收入超50%。2019至2021财年前三季度，普通牙科营收分别为6.03亿元、5.94亿元和4.49亿元；正畸科为2.22亿元、2.45亿元和2.00亿元；种植科营收分别为2.31亿元、2.36亿元和1.74亿元。

但是，瑞尔集团目前仍存在亏损现象，2019年至2021财年，期间净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元、5.98亿元，合计亏损超12亿元。

对此，瑞尔集团表示，部分原因是瑞尔集团产生可转换可赎回优先股的重大公允价值亏损。截至2021年9月30日止六个月，瑞尔集团净亏损为人民币0.46亿元，而2020年同期净亏损为人民币1.87亿元，主要由于有关期间内可转换可赎回优先股、债券及权证的公允价值变动亏损以及若干一次性开支的影响。

根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由2015年的757亿元增加至2020年的1199亿元，年复合增长率为9.6%。尽管受COVID-19的影响2020年市场规模略有下降，但预期市场规模将于预测期间内按年复合增长率19.9%继续增长，于2025年前达到2998亿元。同时，增长预期将集中于民营部门，预期年复合增长率23.3%，其市场规模预期将于2025年前达到2414亿元。

此前，作为中国第一家以口腔医疗连锁经营为主要经营模式的上市公司，通策医疗(行情600763,诊股)曾被称为“牙茅”，但在近一年间，通策医疗已由421.99元的高点不断下跌，22日收盘价为126.48元，已跌掉近70%。

将二者相比较，根据弗若斯特沙利文报告，2020年期间，按收入计五大口腔医疗服务提供商，第一名为通策医疗，瑞尔集团位列第三。同时，据2020年年报，通策医疗2020年毛利率为45.05%，而瑞尔集团的毛利率水平较低，2019至2021财年，瑞尔集团毛利率分别为15.2%、10.1%及24.1%。

同时，据中泰国际，估值方面，通策医疗2022年预测市盈率约为47.3倍，2022预测市销率约为11.5倍，而瑞尔集团2021年的历史市销率约为4.5倍。

截至发稿，瑞尔集团每股报价13.24港元，跌4.06%。(中新经纬APP)

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关键词： 瑞尔集团上市首日破发无法保证扩张计划顺利实施