日前，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》。在下一阶段主要政策思路中，央行提到，加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力完成今年经济发展主要目标任务。

央行强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

值得注意的是，《2021年第二季度中国货币政策执行报告》中下一阶段主要政策思路中提到，统筹今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，坚决不搞“大水漫灌”，继续聚焦支持实体经济，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间，确保“十四五”开好局、起好步，推动经济行稳致远。

此外，在保持货币信贷和社会融资规模合理增长内容中，“管好货币总闸门”，变为了“增强信贷总量增长的稳定性”。

“稳货币+宽信用”成当前及未来政策组合

中信证券(行情600030,诊股)认为，三季度货币政策执行报告进一步凸显了当前货币政策稳增长的重心。报告删除“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”，结构性货币政策工具成为主旋律，在海外货币政策不超预期收紧的情况下，我国货币政策将“以我为主”。在稳增长、控通胀和防风险之间，“稳货币+宽信用”成为当前及未来一段时间的政策组合。

中金公司(行情601995,诊股)预计，银行间流动性仍将维持合理充裕偏松的局面，并以此为基础进一步加大“宽信用”力度。从对过往货币政策执行报告梳理看，是否提及“管好货币总闸门”对资金面松紧有较为明显的影响。未提及“闸门”时，对应货币政策整体态度偏松，货币市场利率相对较低；反之，货币市场利率会相对较高。预计年底至明年上半年，流动性稳中偏松的格局或仍将维持，甚至不排除近期工业品价格的回落可能会进一步打开央行价格调控的空间。

华西证券(行情002926,诊股)指出，央行提出“增强信贷总量增长的稳定性”，更是明确地表达了央行加大稳信用力度的决心。再结合央行删去“不搞‘大水漫灌’”“管好货币总闸门”，认为未来央行在信用端的政策存在进一步加码的可能性，社融增速有望进入企稳回升的阶段。不过，这并不意味着央行要通过大幅宽货币的方式实现稳信用，结构性发力仍然是重点。

开源证券认为，“稳信用”而不是“宽信用”，主要依据是：三季度《执行报告》仍然维持“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，这一表述意味着难以出现明显的加杠杆。回顾历史上的“宽信用”时期，例如2020年疫情期间，央行对于信用政策的表述为“加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度”“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，同时不会提“杠杆率”的问题，与当前的政策表态差异很大。

是否会降息降准？

华泰证券(行情601688,诊股)指出，在周期性政策方面，货币政策强调“以我为主”，主要通过结构性政策工具加力逆周期调节，尚无明显宽松、或对地产行业监管放松的表述——由此判断，降息可能性较低，降准紧迫性不高。

国泰君安(行情601211,诊股)表示，稳货币预期进一步强化，降息可能仍存在。根据央行对于房地产和通胀的态度，后续基本保持“稳货币”格局。但是基于对经济定调，以及更强调“以我为主”的货币政策。

海通证券(行情600837,诊股)认为，未来政策大概率还是要转向稳增长，明年货币宽松或可期。但短期内，货币政策态度并未明显变化，执行报告继续表示稳健的货币政策要灵活精准，合理适度，稳字当头，并增加“以我为主”“增强信贷总量增长的稳定性”表述。同时央行强调，要用好再贷款、碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款等，意味着当前总量宽松工具仍让位于结构性工具。在结构性通胀的制约下，短期降息的可能性并不大。

对A股有何影响？

招商证券(行情600999,诊股)认为，本次货币执行报告中对于货币政策定调进行微调，在稳健的货币政策要灵活精准、合理适度大的基调之下，安排了更加多样化的精准直达信贷支持工具，增强信贷总量增长的稳定性，进一步推动银行负债成本降低。未来市场将会进一步沿着“逆周期稳增长”“流动性改善下科技趋势估值扩张”两条主线运行。

平安证券分析，删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”。在房地产相关政策方面增加了一句话：“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”。不宜对房地产贷款放松报过高期待，更多是阶段性地纠偏。

广发证券(行情000776,诊股)指出，就银行而言，贷款利率底部企稳，存款利率受益改革，各类结构性工具引导的贷款投放利率开始鼓励市场化，银行息差有望企稳回升。预计随着宽财政、稳地产的信号进一步释放，银行板块有望迎来超额行情。

关键词： 不搞大水漫灌 降息 降准