2021年11月10日，国家统计局发布2021年10月CPI和PPI数据：2021年10月CPI同比上涨 1.5%，9月为上涨0.7%；核心CPI同比增长1.3%，9月为1.2%；PPI同比上涨13.5%，9月为10.7%。

CPI提升明显，但主要来自供给端影响，尤其是食品项和能源项；后续持续向上的动力有限。10月CPI同比上涨1.5%，增速比9月上升0.8个百分点，回升幅度明显；环比上升0.7%，比9月上升0.7个百分点；核心CPI同比为1.3%，较9月提升0.1个百分点，距疫情前水平只有一步之遥。消费品物价呈现CPI提升显著但核心CPI变动不大的态势，由于核心CPI剔除了食品和能源项，反映的是需求端强弱，因此10月CPI的提升主要来自供给端，而从供给端细项来看，10月CPI提升主要来自食品端和能源品端。后续，供给端对CPI的拖累可能正在转向，CPI或有明确的底部，继续快速向上及再次降至1%以下的可能性均较小。后续决定CPI高度的因素主要还是需求端。从目前公布的9月份经济数据来看，需求仍相对疲弱，经济整体处在探底过程中，决定了CPI继续提升的幅度有限，短期内仍难以有太强表现。

PPI继续走强，但大概率达到这一轮向上周期的顶部，后续需要关注回落速度。10月PPI同比上升13.5%，涨幅比9月上升2.8个百分点，续创近年来新高。从数据表现来看，10月工业品端物价提升明显，但大概率也将是这一轮PPI周期顶部。10月PPI继续快速攀升主要来自国际大宗商品以及国内主要能源、原材料供应偏紧。国际大宗商品方面，10、11月以来（截至11月9日，下同）RJ/CRB指数月均值环比分别变动14.54、-0.47点，布伦特原油期货结算价10、11月以来环比分别变动8.9、-0.2美元每桶，整体均处于高位震荡态势，继续攀升的势头中止。国内能源方面，在一系列保供稳价政策推动下，11月以来国内动力煤、焦煤期货结算价均值较10月分别环比下降了36.0%、27.7%，下降幅度较大，并且后续价格可能继续向下。综合国际、国内能源价格来看，10月PPI大概率是这一轮向上周期的顶部，而目前国内煤炭价格下降较快，后续可能需要更加关注PPI回落的速度。

债市观点

回溯近期债券市场走势，8月中旬以来，10Y和1Y国债收益率整体处于区间震荡态势，且震荡的区间并不大。而资金面方面，今年2月以来，DR001、DR007整体处在区间变动。目前经济处在探底阶段，但政策处于加快发力阶段。我们认为，下一阶段货币政策仍将维持稳健中性，MLF利率较难出现变化，资金市场利率也仍将继续以政策利率为中枢波动，政策对经济的托底作用也将逐渐显现，对于后续债券投资，我们维持10年期国债收益率在区间震荡难以形成趋势性机会的观点，亦建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期。

风险提示

近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。

关键词： CPI PPI