《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周四早盘三大指数开盘集体高开。开盘之后，指数继续保持震荡走高态势，创业板指领涨，一度涨超1.5%。午后，沪指保持高位震荡，创业板指则震荡走弱。尾盘阶段，指数略有抬升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.81%、涨1.30%、涨1.06%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）97家，显示市场情绪高涨；个股涨跌比3311：1053，平均涨幅1.42%，赚钱效应较强，两市成交额10787亿，较前一交易日增量7.85%。北上资金净流入逾12亿。

昨天的反弹应该是在预料当中的事。首先，虽然前一天指数集体收跌，但无论是从个股涨跌比还是从个股平均涨跌幅来看，整体市场的表现其实还不错，算是暂时稳住了阵脚。其次，美联储缩债靴子落地后，由于与市场预期完全一致，美股三大指数反而集体走高并再次创下历史新高，这也对昨天的A股起到了助推作用。不过接下来需要弄明白的事，这是一次“弱反弹”还是“真反攻”？

其实对于这个问题，锐叔已经在昨天的早评中进行过分析，认为近期股市至少面临两方面的压力，一方面来自于经济下行，另一方面来自于微观资金面。好在之前市场对宏观流动性边际宽松的预期比较高，尚能维持一种相对平衡的走势。但近日来，央行连续在公开市场上回笼资金，逐渐让市场的这一预期降低，昨天又是回笼了1500亿，本周加起来总共已经净回笼了6800亿，在这种情况下，市场空头力量将占据优势，大盘也易下难上。

目前从技术上来看，虽然年线对股指暂时形成一定的支撑，但指数重心呈现下移态势，中短期均线几乎全部向下对股指形成压顶之势，日线MACD指标处于零轴之下，均显示当前仍处于波段调整趋势当中。

因此，锐叔对昨天上涨的判断是一次弱反弹，还是维持之前的建议，即暂时应该以仓位控制为主，也不要急于进去抄底，需要等待货币政策和流动性方面更明确的信号。而对于重仓者来说，反弹或许就是一个不错的逢高减仓的机会。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，食品饮料、电气设备、汽车类等涨幅居前，煤炭、银行、石油等逆势收跌。题材方面，风能、元宇宙、特高压等较为活跃。

风能板块在昨天掀起涨停潮，共33只个股涨停或涨超20%！驱动上，前晚福建漳州提出的50GW海上风电大基地开发方案，涉及投资1万亿，并且有数据显示，今年第三季度海上风电新增并网同比增长227%，前三季度全国海上风电累计并网装机达到1319万千瓦，同比增长75.7%，海风这块持续保持高景气。风能是清洁能源中，相对于光伏来说，锐叔近期更为看好的方向，此前在早评中也多次分析过其中的原因，今天就把其中的逻辑在给大家讲一下。首先，相对于光伏，风能的市场关注度要低一些，从而导致了这两年后者的涨幅明显不如前者，因此在估值上就具有相对的优势；第二，近期政策上“千乡万村驭风计划”，又给未来的风能带来了很大一块增量，这块增量是此前市场没有预期到的，于是在价格上就存在基于预期调整而产生的上涨空间；关键是第三，相比光伏，当前风能的景气度明显更高。在9月22日的早评中，锐叔就对光伏和风能的新增装机惊喜过对比：此前市场主流预期对于光伏2021年的新增装机在50GW左右，而截止到8月份，新增装机为22.05GW，全年下来达不到预期的可能性非常大。风电方面，此前市场主流预期对于今年风电的新增装机规模为25-30GW，截止到8月份，风电装机规模在14.6GW，全年下来符合预期的可能性较大。出现这一差异的主要原因就在于：一方面，光伏上游硅料价格过快上涨导致下游组件商开工率下降，并且被迫提升组件价格，组件价格的上升又一定程度阻碍运营商的装机需求。另一方面，今年以来，风电招标价格整体呈现下降趋势，目前的招标价格已经相对稳定。此外，风机大型化进程提速，风电成本加速下降。招标价格可以理解为下游的装机成本，风电装机成本的持续下降，有利于产业链整体需求的提升。从风电的前景来看，今年前三季度国内风电招标规模超预期，全年招标量有望达55GW左右，预示明年需求有望呈现高景气度。从三季报的情况来看，在风电各细分领域中，主轴、塔筒、变流器的业绩表现相对强于铸件、叶片等其他零部件环节以及运营商环节，后市可作为重点关注方向。

最近市场的主线就是新能源和食品饮料，分别代表着高成长和大消费，对应的逻辑分别是高景气度和困境反转。对于这两个方向，后市在持续性上其实还是存在一些疑问的。前者存在的问题是前期巨大的涨幅造成普遍估值较高、预期体现得太满；后者存在的问题是今年以来业绩增长降速、机构三季度配置继续下滑、疫情反复影响复苏前景等，总体上还是不宜过分追涨。与此相对应的是，近期市场的上游资源股却陷入了“水深火热”之中，那么这类品种后市还会不会重现“升”机呢？

其实，从三季报来看，上游资源股是业绩增长最好的方向，但走势却与此形成了巨大的反差，原因除了政策调控的影响，主要就是因为遭遇了“弱预期”，具体又主要体现在两个方面：一是认为供给的瓶颈只是季节性导致的短缺，市场自然不愿意为短短的一个冬季给予更多远期的乐观估计。二是经济下行导致需求走弱。根据经典的宏观经济时钟，滞胀之后往往会经历短暂的衰退期（经济和通胀同时回落）。部分投资者认为当下仍然是需求下行的中段，后续需求下行会进一步拖累价格水平下行。因此，接下来需要搞清楚的问题就是：如果上述供给瓶颈只是临时的且需求走弱均为真，则周期股先于商品价格见顶具有合理性；但如果以上两点至少有一点被证伪，则周期股定价的修正会带来较大机遇（差异只是在于周期股内部结构的选择上）。对此，锐叔是这样认为的。首先，在“碳中和”和能源转型过程中，由于政策层面上对传统能源的新增产能的限制，产能几乎无增长弹性；而新能源的发展本身就存在新增电力需求、自身供给不稳定以及对传统能源替代过快的问题。因此传统能源的短缺其实就是新能源快速发展的另一面，为新型能源系统让渡空间的短缺将在较长时间存在。而长期的能源短缺会对上游资源品的供给继续形成压制，同时高耗能的上游资源品的产能在“碳中和”背景下，本身也会受到长期的制约。其次，当前经济确实处于下行当中，但在未来国家“稳增长”政策预期下，也有可能迎来二次复苏。如果说这点不确定性还比较大的话，那么下面这点至少具有很强的确定性，那就是在“旧的基建投资向下、新的能源建设投资向上” 的分化期，新能源体系建设驱动部分工业品需求阶段性提升。因此，就上述两个角度来看，未来资源品行情可能将走向分化，增量需求和供给约束双重逻辑的周期品价格中枢有望上移，而这类周期品对应的上游资源股有可能正在迎来左侧布局的机会。可以从以下维度寻找有上述特征的品种：1）需求侧与新能源体系建设相关；2）供给侧强约束，供给约束来自三方面（行政限制、电力供给瓶颈、碳排放）。结合两点和2022年商品供需的边际变化，按涨价动能强弱将周期品分为三类：1）涨价势能较强：供需增速差扩张+用电约束强，如工业硅；2）涨价势能强：供需增速差收敛、用电约束中强，如电石、电解铝；3）涨价势能弱：供需增速差收敛、用电约束弱，如钢铁、煤炭。

操作策略：

昨天大盘在美联储缩债预期兑现后美股大涨的助推下如期反弹，但近日央行连续在公开市场上回笼资金，动摇了市场对流动性边际宽松的预期。叠加当前经济下行压力和近期微观资金面压力加大，预计后续反弹空间有限。后市需要等待技术上更为明确的企稳信号以及货币政策和流动性方面发出更为清晰的信号，在此之前，市场情绪可能会继续保持谨慎，阶段性继续震荡调整的概率较大。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者暂时观望为主；重仓者可利用反弹机会适当逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）

关键词： 锐叔论市 “弱反弹”还是“真反攻”？