文丨明明债券研究团队

美联储11月议息会议保持基准利率不变，并宣布从本月开始将每月购买美国国债和MBS的规模分别减少100亿美元及50亿美元；Taper正式开启，到明年年中结束，节奏符合预期，对市场冲击或相对有限，会议整体中性偏鸽。通胀成为本次会议讨论重点，其描述措辞有微妙调整，“暂时性”通胀已站不住脚，我们预计美国高通胀至少持续到明年年中。Taper落地后，市场关注点转向明年加息，预计美联储加息时点或在明年第四季度，而非市场预期的明年年中。

议息会议结果：利率工具方面，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变；资产购买方面，美联储正式宣布于本月开始Taper，节奏是将每月购买美国国债和MBS的规模分别减少100亿美元及50亿美元。经济预期方面，美联储对疫情更加乐观，同时也进一步承认了通胀高企，但依旧表示通胀的“影响因素预计是暂时的”。

鲍威尔讲话要点：Taper对于加息没有直接信号意义；必须意识到价格大幅上涨的风险，更高的通胀将持续下去，必须采取措施应对这一风险；美联储对中期通胀负责，人们对“暂时的”这个词有不同的定义，“暂时”的意思是物价不会永久上涨；美联储将使用政策工具来确保通货膨胀不会出现永久性上涨。随着疫情得到控制，劳动力供应或将改善，可能在明年实现充分就业，预计今年经济将强劲增长。

近期美国基本面情况：美国新型冠状病毒新增确诊人数从高位回落，疫情情况边际趋于缓和。从GDP数据来看，在Delta变异毒株引发的疫情反弹影响下，2021年第三季度GDP折年数同比增长4.87%，环比折年率仅为2%。从非农就业人数变化来看，美国9月季调后非农就业人口增加19.4万人，创2021年1月以来新低，失业率降至4.8%，为2020年3月以来新低；Delta变异毒株造成疫情反弹，居民对于疫情的担忧加剧仍是新增非农就业人数远低于市场预期的主要原因。通胀方面，9月PPI再创新高，CPI再度攀升，能源项仍是CPI主要增长项。消费方面，9月零售数据大超市场预期，但消费者信心仍然维持下行。投资方面，未季调美国耐用品新增订单9月同比增长14.4%，季调环比下降0.38%，高于预期值-1.1%。

Taper正式落地，缩减购债明年年中结束，节奏符合预期，对市场冲击或相对有限。在11月FOMC议息会议决议公布前，美联储能拿到的最新就业数据10月美国ADP就业人数远超预期，同时，10月美国ISM非制造业PMI大幅向好，就业市场和经济景气向好助力Taper正式落地。在Taper节奏方面，美联储确定基准节奏为将每月购买美国国债和MBS的规模分别减少100亿美元及50亿美元，到明年年中结束。由于本次Taper之前，美联储与市场已经进行了充分沟通，因此符合预期的Taper时点并且Taper的节奏对于市场冲击可能相对有限。

通胀成为讨论重点，其描述措辞有微妙调整，“暂时性”通胀已站不住脚，预计高通胀至少持续到明年年中。在美国通胀不断走高的情况下，无论是市场还是联储内部对于“通胀暂时论”均有较大质疑。在本次会议上，会议声明和鲍威尔讲话对于通胀的表述均发生了微妙的边际变化。声明增加了“价格大幅上涨”，鲍威尔讲话更是表示“更高的通胀将持续下去，‘暂时’的意思是物价不会永久上涨，未来的通胀问题很难预测”。尽管依然使用“暂时性”因素来稳定通胀预期，但是措辞的边际变化表明“通胀暂时论”已基本消失，我们预计美国高通胀将至少持续到2022年年中，此后或开始回落。

Taper落地后，市场关注点转向明年加息，预计美联储加息时点或在明年第四季度，而非市场预期的明年年中。尽管随着通胀飙升，市场预期美联储加息的时点越来越靠前，当前美国通胀预期已位于近10年高位，而当前市场对于美联储首次加息预期已提前至2022年6月。但是，正如鲍威尔一直表示的，Taper对于加息没有直接信号意义，我们认为调整政策利率需要综合考虑通胀、就业以及经济增长情况，美联储在加息问题上可能未必有市场预期得那么靠前。考虑到此前预测通胀或将从明年年中之后开始有所回落，我们仍然预计美联储加息时点的基准情形或在2022年第四季度，而非市场预期的明年年中。

关键词： 美联储 Taper 通胀