来源：长江商报 作者：魏度

川酒八朵金花之一、老八大名酒、中国白酒第一坊、唯一一家外资实际控制的白酒公司，系列叫得十分响亮的头衔、招牌，并未能让水井坊(600779.SH)崛起。相反，公司掉队了。

长江商报记者发现，水井坊原本出身高贵，“中国白酒第一坊”的金字招牌之下，其售价曾力压五粮液、贵州茅台。然而，如今的水井坊一直在为挤进高端市场而努力。

公开消息显示，10年前，水井坊就努力冲击高端市场，期间还曾提出次高端路线。此外，借助外资实际控制的便利，公司还试图依托实际控制人发力国际市场。目前来看，公司仍然徘徊在两个市场门口。

白酒行业分析人士称，水井坊高管变动较为频繁，外资实际控制人掌控力度较大，或是“水土不服”。

今年上半年，水井坊实现了经营业绩倍增，但在今年二季度出现亏损。

备受质疑的是水井坊正在推进的员工持股计划。公司拟向包括董事长、总经理在内的66名核心员工实施员工持股计划。然而，核心员工半价持股，仅将营业收入增长率平均值作为考核指标，被指过于宽松，流于形式。

国际市场收入占比仅0.17%

水井坊备受市场关注，源于其知名度以及如今的经营业绩、市场地位不及预期。

高端市场，几乎是所有白酒企业的向往，水井坊也不例外。实际上，水井坊是含着“高贵”、“高端”出生，如今，似乎与高端有点距离。

公开资料显示，水井坊的前身为全兴股份，旗下拥有中国“老八大名酒”之一全兴大曲。1998年，全兴酒厂对酿酒车间进行修整改造时，意外发现地下有一处酿酒老烧坊遗址。这座酒坊距今600多年，被认定为“世界上最古老的酿酒作坊”，并被载入世界吉尼斯纪录。

于是，2000年，打着“中国白酒第一坊”的招牌，水井坊横空出世，售价高达600元左右，直冲高端市场。

当时，中国白酒行业的“大哥大”还是五粮液，贵州茅台还排在后面。当时，五粮液和贵州茅台的售价在三四百元左右。水井坊的价格稳稳地躺在高端市场之上。

或许，正是因为水井坊的亮眼，被外资看中了。2005年，诞生于英国、全球最大的洋酒公司帝亚吉欧开始通过股权收购方式进行渗透。到2006年底，帝亚吉欧收购了水井坊第一大股东全兴集团43%的股份，间接持有水井坊16.87%股份。

不过，当时，名优白酒生产需由中方控股，于是，水井坊剥离了全兴大曲。2013年7月，帝亚吉欧100%控股水井坊大股东全兴集团，从而间接成为水井坊的实际控制人。

外资控制后，水井坊一直想走高端路线，挺进国际市场。

不过，事与愿违，水井坊一直未能挤进高端阵营。

目前，公司核心产品为水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号。水井坊井台和水井坊臻酿八号依然是公司近年来营业收入贡献的主力，单瓶定价分别在600元与400元左右。而公司为打造“品牌高端化”推出的超高端单品水井坊青萃，销售情况可能不理想。

10月7日，京东上显示其售价为1906元/瓶，与飞天茅台还有一定差距。

关键是经营业绩。今年上半年，水井坊实现营业收入18.37亿元，同比增长128.44%，净利润、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)分别为3.77亿元、3.90亿元，同比分别增长266.01%、304.93%。三者同比均表现为倍增，其原因是去年同期业绩大幅下滑，基数较低。实际上，相较2019年上半年，营业收入、净利润、扣非净利润的增幅分别约为8.70%、10.88%、14.71%，增速均低于2018年、2019年。

问题在于，今年二季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比猛增691.49%，原因在于去年二季度营业收入大降90.08%，仅为0.75亿元。二季度的净利润、扣非净利润分别为-0.42亿元、-0.16亿元，虽然较上年同期大幅减亏，但是系2015年以来第二个季度亏损，第一个季度亏损是去年二季度受疫情影响，而今年二季度亏损有点让市场大感意外。

实际上，即便是在疫情期间，茅台、五粮液等业绩依据保持快速增长。

冲击高端化的信心十足，但行动上力度不够，营销广告、涨价倒是不断上演。

水井坊的国际市场开拓也不理想。今年上半年，公司出口销售收入只有320.31万元，占比仅0.17%。2020年全年，出口销售收入也只有865.96万元，占比为0.29%。

人事变动频繁员工持股计划被质疑

从高端掉队，转而冲击高端、次高端，水井坊的目标迟迟未达到，与其人事动荡也有一定关系。

帝亚吉欧入主后，水井坊迎来首位外籍总经理，不过，英国人柯明思只当了三年总经理，2013年辞职。继任者为美国人大米，大米只干了两年半，也辞职走人。

这几年，水井坊的经营业绩在滑坡。2011年、2012年，其实现的净利润为3.20亿元、3.38亿元。2013年、2014年，则分别亏损-1.82亿元、-4.03亿元。

2015年，从嘉士伯退休的范祥福上任水井坊总经理。在范祥福任上，水井坊实现了扭亏为盈。2015年至2018年，其净利润为0.88亿元、2.25亿元、3.35亿元、5.79亿元，逐年快速增长。

2018年6月，范祥福接替陈寿祺成为水井坊董事长，同时兼任总经理。2019年7月，他卸任总经理。继任者为在洋酒巨头保乐力加中国分公司任职多年的危永标。或许经营业绩不佳，15个月后，危永标也挂印而去。接替危永标的是朱镇豪。至此，近10年，水井坊换了5名总经理。

总经理频繁更换，一定程度上是水井坊经营业绩不及预期的体现，也从侧面反映了公司战略多变，人事不稳定。

近期，水井坊相继有董事、监事会主席、董秘等4名董监高辞职。

或许是为了稳住核心员工，水井坊抛出了员工持股计划。

根据最新披露的持股计划，参加本员工持股计划的员工总人数为66人，其中，董事长范祥福、副董事长兼总经理朱镇豪以及董事、财务总监、代理董秘蒋磊峰，分别认购185.93万份、572.09万份、155.13万份。三人所认购股份占本次员工持股计划总股份数量的22.94%，其余人占77.06%。

本次员工持股计划的股票来源于公司从二级市场回购的股份。回购股份的交易均价为110.01元/股，员工持股计划受让公司回购股份的价格为公司回购股份交易均价110元/股的50%，即55元/股。

关键是考核，员工持股计划的业绩考核年度为2021年、2022年、2023年三个会计年度，设置两个解锁期。第一个解锁期，公司2021年、2022年度的营业收入增长率的平均值，在9家对标企业中排名前5，解锁50%。第二个解锁期，公司2021年度、2022年度、2023年度的营业收入增长率的平均值，在9家对标企业中排名前5，解锁50%。

9家对标企业，包括五粮液、洋河股份、山汾酒、泸州老窖、古井贡、今世缘、顺鑫农业、口子窖、老白干。

从过去几年经营业绩看，洋河股份波动明显，古井贡业绩不佳，今世缘、口子窖、老白干等业绩表现也不突出。

本次考核指标的选择，仅仅考核营业收入，且是年度营业收入同比增速平均值，这一平均值跻身上述9家前五，即便行业整体受政策、市场影响较大，这对水井坊的考核目标实现影响也并不大。

市场因此质疑，水井坊的员工持股计划考核指标实现太容易了，所谓考核几乎是流于形式。

今年上半年，水井坊实现营业收入18.37亿元，同比增幅为128.44%，同比增速创新高。

( 作者：魏度编辑：张紫祎 )

关键词： 水井 10年 五换 66名