天治基金虽然成立时间很长，但规模一直不振。因权益基金人员明显短缺，导致公司在去年权益产品发行大年中未能抢得先机。资产规模的缩水令公司面临生存危机。

内地公募基金一季报已于上周披露完毕，在股市震荡调整下，内地基金公司的马太效应非常明显，部分小基金公司规模缩水生存举步维艰，如成立于2003年5月的天治基金就面临这样的尴尬。Wind数据显示，天治基金今年一季度末的全部资产合计约为17.9006亿元，非货币资产合计约为16.3533亿元，不仅规模较上一季度末有所下降，且排名也小幅退步。

作为一家小基金公司，权益类基金经理的人手着实短缺，目前管理公司权益类基金产品的基金经理仅有许家涵、TIAN HUAN、尹维国、武建刚4人，其中武建刚上任尚且不到百天。整体上，虽然公司部分权益类产品今年的业绩尚可，但规模却未有效放大，这种情况意味着，产品基金经理在渠道和基民中的知名度仍有待提高的。

上海某券商基金分析师王晓明指出，除天治趋势精选因为2020年获得83.88%的收益得到一部分资金认可进场外，公司其他的产品规模几乎都出现不同程度的下滑。而导致规模下降的核心，还是销售过程中天治长期业绩一般，尤其是能够有长期业绩的基金经理更是少之又少，直接影响了天治的口碑。

许家涵管理的核心成长业绩持续不佳

天天基金网数据显示，除去早年在吉林信托担任过自营资金部职员外，现任权益投资部总监的许家涵从2007年开始就在天治基金任职，一路从交易员、交易部总监助理等职务做到了如今的权益投资部总监。资料显示，他在基金经理的岗位上任职已经接近6年的时间，但从今年一季度末的数据来看，其在管的三只基金产品规模合计尚不到10亿元，任职期间最佳基金回报为54.60%。

《红周刊》记者发现，许家涵管理时间最长的基金为天治核心成长，自2015年的6月2日担纲以来，该基金表现一直乏善可陈，即使相对表现最好的2020年，全年实现的净值增长率也仅为46.81%，在同类983只基金中排名第681位。2021年以来，截至4月26日收盘，天治核心成长实现的净值增长率约为-14.13%，在同类的1654只基金中排名第1640位，基本垫底。目前来看，该基金股票仓位处在89.81%较高位置，重点配置了银行、保险等低估值、稳健增长的行业。

在今年一季度十大重仓股中，许家涵对前三大重仓股腾龙股份、上海沪工和科蓝软件的持仓占比均超过5.5%。其中，除了科蓝软件的持股数与上一季度持平外，另外两只股票的数量均有所下降。目前来看，作为工业机械板块的焊接、切割细分龙头，持仓占比达7.46%的上海沪工年内表现不佳，下跌了34.48%。在个股调仓中，虽然基金经理调入了半导体龙头之一的韦尔股份和一季度公募重仓股第三位的海康威视，但是两者的被持仓占比却均有限，前者为4.08%，后者为3.45%。

综合来看，尽管从业时间不短且具备丰富的实战经验，但是许家涵的换手率还是相对较高的。对比去年四季报和今年一季报，《红周刊》记者发现其仅有四只重仓股得以连续两季登榜，而除去持仓居前三的重仓股外，余下的一只是招商银行。在一季度调仓中，基金经理直接更换了6只基金重仓股，中国平安在时隔一个季度之后重现前十大重仓股行列。若将观察周期拉长到三个季度，则十大重仓股中仅剩下上海沪工和腾龙股份是连续三个季度都上榜的。

对此，爱方财富总经理庄正指出，该基金经理配置的前三大股票基本上很少有公募问津，其可能将非核心资产作为长期核心配置了， 如此安排直接导致了基金当季大幅跑输业绩比较基准，投资者要警惕该基金经理的极端化配置行为。

研究发展部副总监任职超6年

管理规模仅约2.5亿元

对比来看，天治基金权益团队中还有一位任职时间超过许家涵的基金经理，他就是现任研究发展部副总监的尹维国，岗位任职时间已经超过6年。基金一季报显示，他在管产品规模仅为2.48亿元，相比许家涵的9.80亿元有着较大的差距。

《红周刊》记者注意到，虽然许家涵所管的核心成长今年业绩表现不佳，但是他在管基金任职回报还是大幅领先于尹维国的，其中表现最好的低碳经济基金迄今已经实现了53.76%的任职回报，用时大约2年零两个月;而尹维国管理最好的基金产品则是管理时间超过6年的天治新消费混合，任职回报为19.29%。统计数据显示，今年以来，天治新消费的净值表现为-6.24%，在同类1991只产品中排名1876位。

作为一只相对偏主题的基金，因其所属大行业的震荡出现起伏也是在所难免的，但记者发现其最大的问题是对于即便看好的单一标的，也不太敢于高比例重配。从最近四期财报来看，其第一大重仓股的持仓比例是逐季下降的，分别为7.08%、6.40%、5.68%和5.26%。以最新的一季报为例，在产品的整体股票仓位从65.75%降到57.89%的同时，基金经理也在降低十大重仓中单一标的的持仓占比，这种操作也造成了即便像玲珑轮胎等部分重仓标的表现较好的情况下，对组合的贡献也是相对有限。

其次，《红周刊》记者发现其十大重仓股中还有某快递股、美的集团、口子窖，它们年内的股价跌幅均已超过10%，特别是基金经理连续两个季度重仓持有的某快递股和美的集团，均因各自的问题在今年首季遭遇到公募基金大幅减持，减持金额大约为143.94亿元和112.27元。

此外，记者发现该基金经理当季新进的重仓股地素时尚和弘亚数控的表现也是乏善可陈的。特别是作为纺织服装行业龙头股之一的地素时尚，虽然一季度归母净利润同比增长了6成至1.95亿元，但在二级市场上的表现却不尽如人意，年内最新涨幅尚不到1.5%。

对此，济安金信基金分析师程颖分析称：“从该基金经理历史持仓可以发现，在选股规模方面，尹维国以大盘股为主;在财务资质方面，他的选股无显著特征;在资产配置方面，他的表现较为稳健;在重仓股留存度方面，尹维国换股频率适中;在持仓周转率方面，尹维国交易频繁，经常进行波段操作。”

外籍基金经理所管产品存在“业绩与规模背离”现象

除去上述的许家涵和尹维国外，另外一位主动权益类的基金经理就是加拿大籍的华裔基金经理TIAN HUAN。天天基金网数据显示，这位出道刚满两年半的基金经理目前在管基金资产总规模大约为2.24亿元。

TIAN HUAN的最大的问题就是在管产品规模过小。天天基金网的数据显示，其管理的天治转型升级一季度末的规模约为0.09亿元，天治量化核心精选两类份额合计一季度末的规模约为0.96亿元，天治研究驱动混合两类份额合计一季度末的规模约为1.19亿元。从规模看，三只产品都有清盘的风险。

《红周刊》记者发现，TIAN HUAN的投资风格和思路似乎更为贴近外资的思路，也就是对于核心资产类的白马蓝筹给予更多青睐。从一季报来看，除去天治转型升级对成长股有小范围的重仓布局外，其所管理的三只基金更多还是被核心资产类的标的所垄断，十大重仓中大部分股票都是一些投资者耳熟能详的上市公司。

就天治研究驱动来看，一季报中，贵州茅台和五粮液均位列前三大重仓股中，被持仓比例均超过8%。此外，招行、药明康德、迈瑞医疗、东方雨虹、万华化学、中国中免、三一重工等蓝筹股也入选前十大。就近两期财报中的前十大重仓股来看，整体变化不大，上一期前十大重仓股中只有美的集团和宁德时代被取代。

相较天治研究驱动，天治转型升级的规模已经连续三个季度不到0.10亿元，理论上基金经理或许应该大胆放手一搏了，比如此前两年的状元刘格菘和赵诣都是通过重仓“押宝”单一行业而实现逆袭，可遗憾的是，我们至少没有从天治转型升级重仓股中看到这种果敢和勇气，其连续多季重仓股中仍集中在核心资产上。

就天治转型升级最新一季报来看，十大重仓股与研究驱动重合的多达6只，分别是贵州茅台、五粮液、迈瑞医疗、中国中免、东方雨虹、药明康德，余下4只为泰格医药、长春高新、玲珑轮胎、德赛电池。在这些个股中，可以归纳到成长股范畴的也只有CXO龙头泰格医药和化工轮胎赛道的玲珑轮胎。与此同时，从重仓股所属行业来看，分属于白酒、医药、建材、免税、化工等多条细分赛道，持股的高度分散，注定了其业绩难有太大的想象空间

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