近一年来市场频繁震荡，“固收+”策略的基金攻防兼备的优势成为市场中的“香饽饽”。而一些业绩出众的基金经理声名鹊起，银河数据显示，截至今年一季度末，由招商基金经理王垠、余芽芳共同管理的“固收+”基金招商瑞庆自2020年来已连续5个季度获得正收益。对于运作“固收+”策略产品的核心，基金经理王垠认为“固收+”的 “+”部分，不是先想着怎么去“+”收益，而是要先控制住风险。

“固收+”以严控回撤为目标

作为典型的股债混合类产品，投资者通常将“固收+”产品作为银行理财的补充。这在王垠看来，在管理“固收+”产品时，力争实现正收益，也要考虑让产品收益曲线尽量平稳，给持有人不错的投资体验，将波动控制和风险管理放在首位。

之所以关注“固收+”基金的回撤幅度，王垠解释与自己过往投资经历有关。第一次是2016年初的市场大幅调整，他自己管理的投资组合净值下跌较大，对此他意识到做绝对收益，要坚持自己的投资目标和判断，不能被市场波动打乱节奏，等待扭转局势的机会。第二次是2018年，受市场波动影响，他管理的招商瑞庆净值波动较大。历经市场变化和波动，他认为绝对收益投资思路，要通过控制好组合的波动和回撤，提高投资者持有体验。

在谈及具体风险管理方法时，王垠介绍指出，在股票部分的投资体系主要围绕控制波动和回撤来展开。一方面设定风控纪律，产品的最大回撤控制目标预设为不超过5%。安全垫的多少和权益资产的仓位上限呈正比例关系。组合的安全垫越厚，权益资产的可操作空间越大。假设基金组合已经积累了5%的安全垫，若回撤了1%，那么只剩下4%的安全垫。另一方面在风控纪律约束下进行主动操作，比如通过偏谨慎的择时策略，每年把握一两次确定性高的机会，进行加仓。

用高胜率择时提高“+”收益

如何提高“+”部分的收益呢?王垠进一步指出用高胜率的择时来提高股票收益，通过跟踪分析框架，观察宏观数据、国内流动性、海外流动性、估值水平等变量因素，当某一年大部分因素都呈正向变化的阶段，这时候就会考虑把组合的仓位加上去。当这些指标开始出现不利变化的时候，则保持偏谨慎的仓位，等待更好的机会。个股选择上，他会优选下跌空间小、安全边际较高的个股，为追求绝对收益创造条件。

对于“固收+”产品进行大类资产配置的问题，王垠表示，股票基金经理会先定一个权益的仓位，再进行债券的配置。假设基金组合的股票仓位定为20%，债券部分要依据整个宏观经济、流动性、以及债券收益率本身的情况来调整组合的杠杆和久期水平。假设目前债券市场收益率水平较低，流动性处于边际收紧状态，则降低整个组合的杠杆。

“在做大类资产配置时，‘固收+’产品中的债券部分有两个投资使命”，余芽芳补充指出，一方面为组合提供创造收益安全垫的条件。另一方面支持组合的流动性，投资组合会考虑以中高等级的信用债为主，不去冒信用下沉的风险，辅以灵活的久期和仓位变化，通过积累票息来创造收益。对于“固收+”组合来说，债券部分就是尽量降低产品的波动，并争取提供长期稳定的基础收益。

关键词： 招商基金