科技股大幅下挫，选股明星凯西·伍德(Cathie Wood)旗下的5只核心 ETF均较最近高点下跌20%或更多，步入所谓20%的“走熊”门槛。

ARK的旗舰创新基金受到了最沉重的打击。这只规模为230亿美元的基金已经从此前的高点下跌了25%，最近一周下跌幅度就达到10%，近一个交易日，盘中较年内高点一度跌至34%。

自2020年初以来，ARK公司已经吸收了370亿美元的新资金，在资金管理公司中排名第三。ARK创新基金2020年上涨1.5倍，一年内规模一度增长了10倍以上。

不可否认，被人号称“木头姐”的发迹轨迹令人印象深刻。但这种“飙涨引资”的模式能持续下去吗?在一段时间的巨额回报和大量资金流入之后，基金所面临的一系列问题日益突出。

赎回蜂拥而至

ARK旗下基金持有电动汽车制造商特斯拉、流媒体服务商Roku和数字支付公司Square等公司的大量头寸。这3只股票都从最近的高点下跌了至少20%以上 。

最近的损失似乎使更多的投资者离开ARK的基金。在连续两天的资金流入之后，投资者3月4日从 ARK 的旗舰基金中至少赎回了1.4亿美元。

事实上，伍德的作风让一些机构望而却步，她的投资组合被认为波动性太大。伍德曾表示，她不同意被要求与标准普尔500等指数相比较来调整持仓，她认为围绕基准指数的评估措施已经过时。

基金容量问题凸显

除了对其高风险、高波动的指责外，产品结构的问题也开始浮现。

首先是主动性管理基金的容量。每种投资策略都有一定的容量，其大小取决于多种因素，如投资机会的广度和深度、流动性、估值等等。

资金大量涌入，使ARK创新ETF 投资组合的面貌发生了变化。从2015年7月到2020年7月的5年间，其投资组合中的公司的平均市值从未超过105亿美元，这反映出伍德在寻找没有被市场认可的小市值公司。此后，该基金持有股票的平均市值飙升，2020年11月突破200亿美元，2021年1月突破350亿美元。

一方面，ARK创新ETF持仓平均市值的上升，是由于其投资组合中许多规模较小的公司股价迅速上涨所导致。另一方面，ARK也开始把涌来的资金投资到到知名度更高的大型公司。从2020年10月3至2021年1月31日，该基金在10家公司建立了新头寸，其中3家都是市值超过1000亿美元的超大型公司。

这导致小盘股在其投资组合中的比例有所下降。截至2020年10月底，ARK创新ETF 有33%的资产是市值低于50亿美元的股票;截至2021年2月底，这些股票仅占该基金的14% 。

流动性问题暴露

ARK 5只主动管理型 ETF的投资组合中，ARK 持有10%以上股份的公司达26家。这引发了人们对流动性管理的担忧。例如，ARK 持有 Cerus 生物技术公司约2580万股股票，相当于该公司流动股份的15%。依据晨星测算，ARK需要至少52个交易日才能完全退出该头寸。

另一引发担忧的是其主动性ETF的管理形式。这种产品最大的缺点是，基金经理不能对新资金说“不”。因此，ARK不能像传统主动性基金关闭申购、赎回等方式来控制基金规模。该公司必须需要不断将新资金配置到价格大幅上涨的现有头寸上，或者只能投资于次好的股票，这就有可能违背其投资的本意。

ETF的另一个缺点是必须每天向市场披露其投资组合。随着组合资产增值，外界开始关注其一举一动的调仓措施。事实上，有网站和应用程序每天监控公司的交易，甚至只要其发生交易，马上就有跟随投资者模仿其买进卖出。虽然透明度通常是值得称赞的，但这种程度的透明度，也引发了导致跟风者盲目跟风的担忧。中国基金报记者 姚波

关键词： 基金容量 ETF