近期，次新股仿佛中了魔咒，破发股票层出不穷，步长制药(50.090,-0.65,-1.28%)就是其中一例。曾被称为“最贵新股”的步长制药，在其上市一年后跌破发行价，沦为“绞肉机”。

截止2月27日收盘，步长制药报50.09元/股，相较于其55.88元/股的发行价折价超10.36%。这家公司市值现为342亿元，相较于其高峰时1060亿元的市值已经蒸发了718亿。

走进步长制药的官网，我们可以看到其成立于2001年，是一家以专利中成药为核心，致力于中药现代化的制药企业，2016年11月18日成功上市。上市后曾于7个交易日打开涨停板，冲破150元/股大关，令人艳羡。然而随即而来的竟是持续下跌，最终于2017年12月底破发。

到底是什么原因导致了这一路跌势呢?其背后的真实原因一方面是上市后的业绩变脸，另一方面是其产品高度集中、销售费用过高、质量问题频发等经营问题，还有就是和限售股解禁有关。

业绩变脸

2015年，步长制药因企业合并带来的收益助力公司在上市前一年的及利润达到了顶峰，实现了35.37亿元，然而其后期净利润出现下滑：2016年仅为17.69亿元。2017年第三季度的报告显示，其净利润再次下降至11.30亿元。新股表现欠佳，其基本面是主导因素。

至于其业绩变脸的原因，步长制药在2016年年报中称，“公司2015年年取得通化谷红制药、吉林步长制药两家企业控制权。因此，公司2015年因取得上述两家企业控制权而确认的投资合计为170，，754.67万元，均为2015年度的非经常性损益，而2016年未再发生此类交易，因上述原因导致公司2016年度归属上市公司股东的净利润与上期同期比大幅度减少”。至于2017年利润下降原因，三季报中并未详细说明。

经营问题

查阅资料可知，步长制药的业绩增长大多依赖核心产品——脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液及谷红注射液。但在2017年国家医保目录中，丹红注射液被限制用于二级及以上医疗机构有明确的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者，这对该产品的销量及企业利润必定产生影响。

步长制药的另一大问题是其销售费用过高而研发费用相对较少。公司年报中显示，公司2016年销售费用为68.5亿元，占全年营收的55.6%，在同行业可比公司的销售费用中也是位于前列。而其当年研发投入4.59亿元，占营业收入的3.72%，差距甚大。这种营销模式未来是否会随着医药企业的规范逐渐严格而受到影响，造成销售业绩的下滑还未可知。

此外，其产品质量亮红灯也成为阻止其业绩进一步增长的原因。此前，步长药业曾被多家媒体报道质量不过关。去年7月，《华夏时报》曾接到投诉称，有消费者为家人购买的脑心通胶囊里出现了类似毛发的不明物质;也有传闻称丹红注射液从2015年至今也曾在11个省市被26次预警、限制使用，面临停用风险。之后，虽步长制药对此回应称该传闻不属实，但仍使得步长制药声誉受到影响。

限售股解禁

2017年11月20日，占公司总股本37.85%的2.58亿股限售股解禁流通，是解禁前流通股的近3.7倍。这也是导致次新股破发的最后一根稻草。该次解禁股东大多为创投机构，带动股价下跌也是情理之中。

另，据步长制药上市招股书显示，该股份的保荐人为中信证券(18.250,-0.40,-2.14%)股份有限公司。由Choice数据可知，中信证券的保荐收入为21，974.80万元。且步长制药的2，160万股份目前也被其控股股东步长(香港)办理了股份质押。

有业内人士曾表示，对高价发行股而言，若公司业绩增长放缓或下滑，就极易让投资者损失惨重。消费者不应盲目打新，打新后是否长期持有也应有自己的价判断。而同时制药企业也应在提升自己利润的方式方法上做出思考。