5月9日,联合评级国际有限公司(“联合国际”)作为一家国际信用评级公司，授予菏泽城投控股集团有限公司(“菏泽城投”或“公司”)‘BBB’的国际长期发行人评级，展望稳定。

该发行人评级反映了菏泽市人民政府(“菏泽政府”)在必要时为菏泽城投提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到菏泽政府对菏泽城投的全资控股，菏泽城投作为菏泽负责基础设施投资和建设的重要地方投资发展公司的战略地位，以及菏泽政府与菏泽城投之间的紧密联系，包括高级管理层任命、战略协调、监督重大投融资决策，以及持续的经营和财务支持等。

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展望稳定反映了我们对菏泽城投的战略重要性将保持不变，同时菏泽政府会继续确保菏泽城投稳定运营的预期。

关键评级驱动因素

政府所有权和监管：菏泽政府通过菏泽财政局持有菏泽城投 100%股份。当地政府对公司有很强的控制权，包括对公司高级管理层的任命和对公司发展战略、重大投融资决策的监督。此外，当地政府还为公司制定了绩效考核政策，并不定期委派审计师审核公司的经营业绩和财务状况。

战略重要性和战略对接：菏泽城投是菏泽市主要的基础设施投资建设主体。其战略发展规划一直与当地政府的经济和社会政策保持一致。公司从 2017 年开始参与万福新区开发，这是一个旨在拓展城市空间，促进菏泽和定陶区(菏泽下辖区)融合发展的重点项目。菏泽城投也在建设工业园区，以支持菏泽的经济和工业发展。此外，公司还负责在菏泽提供公共交通等公共服务。

持续的政府支持：菏泽政府在2020年至2022年前9个月期间提供了人民币74 亿元的项目资金，以支持菏泽城投的项目建设活动。同期，公司还从当地政府持续获得了与提供公共服务相关的运营补贴，补贴金额为人民币8,200万元。考虑到菏泽城投在菏泽市的战略重要地位，我们预计未来几年菏泽城投将持续获得当地政府的支持。

菏泽经济财政状况：2022年，菏泽实现GDP人民币4205亿元，同比增长4.2%，高于全国3.0%的GDP增速，与山东省3.9%的GDP增速相当。但其GDP的绝对量仍然较低，2022年在山东省16个地级市当中排名第8。与此同时，菏泽的人均GDP为人民币48,431元，排在山东省第 15 位，低于全省平均水平人民币85,973元。菏泽的一般公共预算收入增速在2021年回升，但在2022 年有所放缓，增速分别为 19.3%和 7.0%。受留抵退税策影响，税收占其一般公共预算收入的比重由2021年的77.0%下降至2022年的66.7%，属近年新低。另一方面，菏泽的政府性基金收入在2022年下降22.7%至人民币365亿元，主要是土地出让金下降所致。此外，菏泽的政府债务和财政赤字较高。政府债务从 2021 年底的人民币1,108亿元增加到2022年底的1,312亿元，同比增长18.4%，2022年财政赤字增加到125.9%。值得注意的是，2022年菏泽政府财政负债率(政府债务余额/综合财力) 超过100%，这主要是由于其专项债务大幅增加。

菏泽城投财务及流动性状况：截至2022年9月底，菏泽城投的资产规模从2019 年底的人民币206亿元大幅增长78.1%至人民币368亿元。菏泽城投主要依靠债务为其资产扩张融资。同期，公司的总债务从人民币60亿元增加到人民币148亿元 ，增长146.9%，以债务/资本化衡量的财务杠杆从 33.8%上升到 48.8%。菏泽城投的资产扩张主要源于积极参与菏泽的城市发展。公司从2017年开始参与万福新区的开发，在该区积累了可观的土地储备。公司拟利用这些土地开发住宅、商业和工业物业。考虑到万福新区项目的规模，我们预计未来两到三年菏泽城投的资本支出较高。

菏泽城投的流动性紧张。截至2022 年9月底，菏泽城投的货币资金余额为人民币 30亿元(含受限的货币资金人民币18亿元)，一年内到期的债务为人民币 52亿元。菏泽城投拥有多种融资渠道，包括银行借款、债券发行和其他非标融资，以支持其债务偿还和业务运营。然而，截至2022年9月底，公司只有人民币8.23亿元的未使用银行授信额度。因此，公司需要成功续作其短期银行借款(2022年9月底：人民币19 亿元)，并获得额外的融资来源或政府支持，以维持其流动性。

评级敏感性因素

若发生以下情况，我们将考虑下调菏泽城投的信用评级：(1)预期来自于菏泽政府的支持减弱，特别是因为菏泽城投政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)菏泽政府对菏泽城投的所有权大幅减少。

若发生以下情况，我们将考虑上调菏泽城投的信用评级：(1)来自菏泽政府的支持加强，或(2)我们对于菏泽政府的内部信用评估出现上调。

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