影视资本潮退：“融资难”加速行业洗牌 倒逼回归优质内容

“我认为中国电影的第一次危机正在到来。”6月18日，在上海国际电影节论坛上，光线传媒董事长王长田直言不讳。

“冷清”，不少电影人这样形容今年的上海国际电影节。相比于 2015 年各大影视企业、产业链上下游公司甚至互联网公司纷纷布展的盛况，这两年的电影节显得有些“落寞”。

同样冷清的还有影视业背后的资本。与估值高峰相比，多数影视企业如今总市值跌去了60%以上。根据Wind数据显示，当前传媒板块整体估值水平已处近5年来最低，仅为2015年峰值时期的1/4左右，回落到与2012年相持平。

“2015年票房增长缓慢，大家都以为挑战来了，其实现在才是。资本对影视行业的投入正在大幅度减少，很多电影公司出现了融资难(的现象)。”王长田这样说道。

电影节外的现实世界，关于影视企业的股权质押风波不断，除了华谊兄弟(5.960, -0.06, -1.00%)，被卷入其中的还有欢瑞世纪(4.830, 0.26, 5.69%)、长城影视(5.600, -0.19, -3.28%)、天神娱乐(9.030, -0.31, -3.32%)等，为了平息舆论的围剿，部分企业采取了提前解除质押、增持股份、发布股权激励计划等一系列措施，以挽回投资者的心。

与此同时，影视行业的监管还在进一步收紧。6月21日，被爆出“财务数据问题”的东方网络(3.480, 0.00, 0.00%)宣布终止收购华桦文化51%的股权。此前，文投控股(7.010, 0.33, 4.94%)也陆续终止了对海润影视、宏宇天润和悦凯影视的收购，持续了将近一年的收购重组“竹篮打水一场空”。

“影视企业的‘难’，分为两个维度：一是产业难，二是资本难。”深圳国中创业投资管理有限公司副总裁杨扬向时代周报记者分析，一方面影视行业制度不透明，市场不规范，容易被资本玩坏，虚假繁荣过后将经历去泡沫化的阵痛;另一方面，影视行业的乱象也在透支市场和投资者的信任，资本撤离已成事实。

逃离影视板块

热钱开始逃离文化影视行业。东方财富(12.020, -0.16, -1.31%)数据显示，今年以来文化传媒板块二级市场整体呈现主力资金净流出的状态，累计净流出超过250亿元。

事实上，资本大撤退早已开始。Wind数据显示，文化传媒板块2014–2018年以来，企业通过IPO首发、增发、可交换债等形式募资金额分别约为：530亿元、1417亿元、1432亿元、421亿元以及234亿元，其中2017年以来企业的融资金额下降显著主要源于增发募资大幅减少。

这其中不乏受到经济大环境的影响。易凯资本CEO王冉预计，今年下半年流入一级市场的资金将会出现断崖式下跌，受其影响，中国一级市场的估值水平半年内会普降30%，个别之前泡沫比较严重的领域甚至可能会下降50%以上。

“在未来的一两年时间里说不定有几千家影视公司要倒闭，数量本身太多，现在既没钱了，又不赚钱，还留在这干嘛。”光线传媒董事长王长田直言。

这与三年前的光景相去甚远。2015年，同样是在上海国际电影节上，王长田在“电影新常态：互联网+与产业升级”论坛上称：“阿里给我们投了24个亿，马云说我之所以见你，是对中国电影怎么做到3000亿元感兴趣。至于具体电影做什么、怎么做，没有太大兴趣。”

这一句充满野心的话正是当时影视行业的真实写照。3000亿元目标的背后，是来自于电影行业高速增长的信心。彼时，千亿资金流入影视行业，小成本的电影票房神话陆续上演，影视企业高估值并购风行，不少A股上市影视公司年度营收增幅超过50%。

不少手握着资金、资源、流量的大企业，也开始一只脚跨入影视圈。通过收购买卖重新包装的上市公司，开始“换一张面孔”宣布转型进军影视。“那时不管懂行还是不懂行的，都觉得投资影视公司或者影视项目能赚钱。”一位影视企业高层向时代周报记者感叹。

据Wind数据统计，2013–2016年，影视业并购重组分别发生了29起、46起、88起以及逾70起，涉及资金218亿元、359亿元、435亿元和300多亿元。

然而，影视行业繁荣的背后也乱象丛生。上市影视公司高估值收购艺人经纪公司，明星资本化;机构和艺人突击入股影视企业，等待上市暴富盛宴套现;影视企业左手倒右手财务数据造假，上市后业绩变脸;影视巨头海外大手笔收购，被质疑转移资产;投机分子联合融资平台洗钱，票房造假炒高股价……

“虽然我们的票房表现的确很好，也在不断增长，但是真正在行业里的人知道，影视行业正在走向水深火热。有些行业内的行为是透支未来，完成对赌后又迅速撤出，伤害了投资者的感情。”王长田说道。

2016年以来，监管层开始出手整顿传媒影视行业，包括上市公司高估值收购明星空壳公司屡被叫停，企业上市重要股东退出机制得到完善，不少影视企业因为信息披露不合规收到警示和问询，业绩不达标的企业主动撤回IPO等，近来的猫眼预售退票事件和阴阳合同事件也在着手调查中。

“近几年，政策对于大影视板块的监管风向趋严。从资本角度来看，早期公司估值过高，一二级市场倒挂，投资空间狭窄，风险较高。此外，如果IPO通道收缩，财务投资者缺乏退出的机会，企业的投资价值相应减弱，也会让绝大多数资本撤离。”深圳国中创业投资管理有限公司副总裁杨扬告诉时代周报记者。

企业“融资难”

广证恒生传媒行业负责人肖明亮向时代周报记者表示，资金流出、风险偏好下降、估值下挫使得近三年影视板块市场表现趋于惨淡，同时相关并购重组过会更加困难，一级市场相关资产的投融资冷淡。

影视并购收缩，意味着影视资产通过并购进入资本市场的通道收窄，这对于一级市场的存量资产而言退出风险加大，也使得通过IPO退出或者融资的模式受到挑战。最直接体现在，近两年来影视类资产通过股权融资的规模下滑明显，增发认购资产意愿不足。

广证恒生研究显示，近两年上市企业的定增融资规模锐减，影视动漫类上市公司2014–2017年定增融资规模分别为：103亿元、220亿元、96亿元、43亿元，主要源于增发过会难度加大，同时由于板块的持续下跌导致定增发行困难，倒挂现象严重。

变现前景暗淡，热钱散去，直接导致不少影视企业陷入“融资难”的困境。“连电影上市公司也比较困难，手里没有钱，发债困难、贷款利息提高、股权质押有新规定。”在上海国际电影节上，王长田大吐苦水。

“影视传媒业投资风险加大，整个行业进入去泡沫期。影视企业的融资渠道、融资额度、融资成本和融资要求等也发生了较大的变化，较之以往更加不容乐观。”著名经济学家宋清辉接受时代周报记者采访时表示。

随着股权融资收紧，近两年影视板块债融规模明显加大。2015–2017年上市影视公司长期借款规模合计分别为55亿元、82亿元、70亿元;发债融资规模分别为5.4亿元、56亿元、66亿元;短期借款规模分别为64亿元、72亿元、100亿元。

这意味着影视板块面临的财务压力也会有所加大。此外，在近一年来市场整体发债难度加大情况下，影视企业融资成本明显提升，尤其是民营影视企业融资压力相对更大。

广证恒生传媒行业负责人肖明亮证实，影视企业发债的主要还是国企背景或者细分龙头类企业，部分影视企业通过发债融资还是相对困难，不少企业发债成本甚至8%–9%以上还是比较难发出去。另外，向银行贷款近两年明显增多，成为影视企业核心融资来源之一。

高质押因缺钱

“融资难”现象倒逼不少影视企业走上股权高质押的道路。根据中登数据显示，A股24家影视动漫类企业总质押比例达到20%以上的约14家，其中有5家企业质押比例接近或超过40%。

尽管近日股权质押的风波席卷传媒影视业，但不少企业依然采取补充质押的方式融资，其中包括慈文传媒(17.600, -0.36, -2.00%)、奥飞娱乐(8.400, -0.20, -2.33%)、华策影视(10.780, 0.33, 3.16%)、凯撒文化(4.540, 0.00, 0.00%)等等。股权质押由于方式灵活、程序相对简单，成为了上市影视企业重要的融资手段，不过质押爆仓的风险也引起业内关注。

欢瑞世纪6月1日发布公告称，公司正在和金融机构协商，拟再次延长宽容期，控股股东对公司的控制权稳定。外界解读，这意味着欢瑞世纪已经没有能力解除质押，大股东随时有被爆仓的可能性，甚至会失去公司控制权。

根据欢瑞世纪2017年年报资料，陈援和钟君艳夫妇直接、以及通过实际控制的企业和一致行动人间接持有公司股份累计质押2.79亿股，占其所持有公司股份的97.79%，占公司总股本的28.49%。尽管最近子公司天津欢瑞解除质押部分股权，但仍然杯水车薪。

肖明亮指出，去年下半年以来，随着板块连续三年的持续下跌，部分质押比例较高的股份陆续面临质押爆仓风险，关键还是看主要股东是否具备补仓能力。当企业总体质押比例超过30%，或者大股东质押率超过60%甚至更高的情况下需要重点关注。

融资不畅，制作能力跟不上，导致不少影视项目难产。游族影业早在2013年就表示将把《三体》三部曲拍成6部，这部备受期待的“中国第一部科幻电影”号称总投资将超过12亿元，首部影片定档在2016年，然而至今仍不见下落。

变卖资产也成为不少影视公司解决资金问题的无奈之举。今年1月份，完美世界(29.980, -1.02, -3.29%)宣布以约16.65亿元将院线业务相关资产，转让给控股股东完美世界控股集团有限公司，以此回笼资金投入到核心业务影视剧内容制作和游戏研发。

3月份，光线传媒以总共33.17亿元对价将所持有的新丽传媒全部股份出售给腾讯，并从这笔股权交易中获益19亿元，撑起了今年第一季度的净利润。“影视行业正处在谷底，下一个高峰还没有到来。现在影视行业的上市公司都在卖资产，那些未上市的公司该怎么办?”王长田坦言。

第一次危机来临

近来的税收风波和股权高质押折射出如今影视公司的生存困境，电影行业自身的特性决定了项目前期投入高，投资风险大，并且回报周期较长，在资本投入减少、制作成本上升的双重压力之下，项目投资回报率更低，企业资金链紧张加剧。

“资本撤离的时候，当时签的对赌协议和业绩承诺的创业者会很痛苦，对于新进入者来说，不是一件乐观的事情。”一位正在排队上市的影视企业高层告诉时代周报记者，“项目的融资应该不是大问题，只是成本的高低问题。”

对于影视企业来说，资金压力部分是因为下游客户的占款比例不断加大，挤压影视类企业的经营资金。“影视企业可通过控制经营占款、加强回款、合作开发分散高额投入与投资失败风险等手段缓解和解决资金压力。”广证恒生传媒行业负责人肖明亮说道。

除了把控好项目的成本，控制现金流，影视企业还需要慎重选择投资者。“我们在选择投资者的时候，恐怕不能再去抱着一种能骗就骗(的心态) 。”王长田认为，企业最好选择有志于推动影视产业发展的资本，而不仅仅是纯资本，尤其是不要接受社会上募集的资本。

追求短期逐利性的热钱撤离后，“融资难”困境或将使得影视企业迎来一波“倒闭潮”，影视行业经历去泡沫化的短期阵痛后，高度资本化的状态将会得到调整，整体走向会回归到优质内容上。

“微观来看，最先倒下的会是没有核心竞争力的攒局型企业;其次是制作能力弱、无法主控项目的公司，完全承制型的玩家也会被倒逼转型做创作，才能获得更好的生存空间。”深圳国中创业投资管理有限公司副总裁杨扬说道。

杨扬表示，中国影视行业的产业化相对薄弱，平均专业度较低，产业链体系性落后，整体水平跟国外成熟的产业化规模相比差距明显。

不过，多位业内人士表达了对于国内影视行业发展的信心。肖明亮向时代周报记者分析，政策规范短期带来行业压力，市场也会慢慢适应监管政策与产业融资环境，未来影视产业的发展还是具有很大空间，影视产业工业化进程加速。

关键词： 资本 影视 行业