千呼万唤始出来。5月3日，小米集团正式向香港联交所(以下简称“港交所”)递交了招股说明书，成为港交所“同股不同权”改革以来首个“吃螃蟹的企业”。

“同股不同权可以保证管理层把握公司控制权，从而更专注于公司创新。”老虎证券告诉南都记者，比如在美国上市的京东商城，出资只占20%的刘强东，通过只持有B类股票，便获得了83.7%的投票权。

小米并没有公布股权分拆及上市后的A/B股比例，从目前已发行股份看，小米董事长雷军本人占股31.4%，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为28%，按照A类股10票投票权计算拥有超过50%投票权，已是控股股东。

首个“同股不同权”港股

前不久，港交所表示为拓宽香港上市制度而新订《上市规则》条文，新增了三个章节进行修订：容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市;容许拥有不同投票权架构的公司上市;为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利第二上市渠道。这个制度在4月30日开始生效。这也是港交所第一次提出“同股不同权”，三天后，小米成为吃“头啖汤”的企业。

实际上，四年前阿里就试图以“同股不同权”的制度在香港上市，但未能如愿最后转而在美股上市。摩根大通董事总经理兼香港环球投资银行部主管刘伯伟表示，如果阿里巴巴等在香港上市，那么香港的交易量可能会增加30%左右。

老虎证券告诉南都记者：“同股不同权，股东和管理层可以建立长期合作伙伴关系，管理层不用担心股东辞退，更有精力投入公司经营与创新，也可避免2015年万科与王石遭遇宝能资本狙击的情况。”

这次港交所显然不愿意再错过小米。小米招股书显示，其设置A/B类股，前者投票权10票，B股则是一票，但没有显示股份分拆及上市后的A/B股比例。按照目前已发行的股本看，小米A类股占总发行股本31%，由董事长雷军及总裁林斌两人行使投票权。雷军本人则持有20.5%的A类股及10.9%的B类股，折算下来拥有55.7%投票权，占据控股地位，林斌则拥有30%投票权。

除了联交所的“同股不同权”，小米还有可能再尝国内市场的另一个“头啖汤”———通过中国预托凭证(CDR)方式在A股同步上市。在4月20日香港举行的一个论坛上，港交所行政总裁李小加就“传闻小米在香港上市后会发行CDR”的提问回应称，未来相信会出现一家公司同时或先后在香港和内地CDR挂牌。

5%的硬件净利率靠什么赚钱？

雷军近日提出的5%的硬件净利润率远低于市场同行，但符合小米“硬件+新零售+互联网服务”。“小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。”尽管硬件是我们重要的用户入口，但我们并不期望它成为我们利润的主要来源。“在董事长公开信中，雷军对小米的商业模式如是定位：“我们把设计精良、性能品质出众的产品紧贴硬件成本定价，通过自有或直供的高效线上线下新零售渠道直接交付到用户手中，然后持续为用户提供丰富的互联网服务。”

小米招股书显示，小米2017年营收1146亿，净利润54亿，净利润率仅为4.7%，达到雷军提出的要求，其没有显示单独手机业务的净利率，但尚未扣除营销、研发成本的毛利率也仅有8%。

相比之下，雷军更期望创造利润的互联网服务的毛利率则比硬件高出近8倍。招股书显示，2017年，小米互联网服务收入98.9亿，毛利59.6亿元，年复合增长率69.3%，毛利率则达到60.2%。“互联网服务收入具有明显的规模效应，”一位业内人士告诉南都记者，考虑到小米用户入口在硬件端，转化率更高，未来毛利率甚至还会进一步提高。

招股书援引艾瑞咨询的数据显示，去年小米总共售出手机9141万部，跻身全球前五，而消费级IoT(物联网)则连接了超过1亿台智能设备，全球占比1.7%，几乎是全球第二与第三的总和(苹果、亚马逊均为0.9%)。

更重要的是，基于硬件连接的用户拥有更长的停留时间。中国最大社交软件微信2017年公布数据显示有4.7亿月活跃用户，50%用户停留时间90分钟。相比之下，目前小米MIUI1.9亿月活跃用户尚不能跟微信媲美，但平均每日在线时长达4.5小时则比任一单一互联网服务平台都高出数倍。

而目前每用户互联网服务月贡献收入(ARPU值)57.9元，其中广告与游戏分别占比56.7%及25.6%，腾讯手游ARPU值则已经超过120元，从这个角度讲，小米的互联网收入还有巨大的上升空间。

小米8年员工或有上千万美元期权

从股权结构看，小米多位创始人、核心高管均有持股，除了雷军及林斌分别持股31.4%及13.3%，黎万强、洪锋、许达来、刘德、王川分别持股3.2%、3.2%、2.9%、1.5%、1.1%，上周离职的黄江吉及周光平亦分别有3.2%及1.4%。据投行人士向媒体透露，小米香港IPO计划筹资100亿美元，最新估值为1000亿美元。如果按此估值计算，雷军身家或达到314亿美元，持股最少的王川也有11亿美元。

而跟随小米8年创业的员工同样“媳妇熬成婆”。南都记者了解到，从2010年4月1日到2018年5月1日，共向超过5500名员工(董事和高管除外)授出但未行权股份2.22亿股，行权价为0-3.44美元，归属期为1至10年。也就是说，这5500人平均每人拥有4万股。招股说明书显示，截至2018年3月31日，小米拥有14513名全职员工，也就是说平均三个员工就有一人拥有期权。

“小米早期不好招人，给的期权很高，一些普通员工可能都有20万股。”有知情人士向南都记者透露，小米现在的期权授权按照工号来，同一级别员工，入职较晚的员工拥有的期权会比早期的少。“2015年前小米曾按几美元的价格行权2-3次，当时卖了股票的员工估计现在得后悔死了。”

同样如果按1000亿美元市值以及已发行的20.9亿股本，每股股价将达到47.84美元，也就是那些持有小米期权8年的普通员工可能都有上千万美元的身家，按5500人平均4万股算也都上百万美元了。“其实说起来很诱人，但是雷军此前一直强调‘五年之内不上市’，并不是所有人都能等。”一位业内人士如是感慨。

这也印证了雷军在公开信中的最后一句话：“厚道的人运气都不会太差，永远相信美好的事情即将发生。”

链接

小米融资历程

A轮———2011年5月17日（交付），1025万美元

投资方：创始团队、晨兴资本、启明创投

B轮———2010年12月24日，融资2750万美元

投资方：晨兴资本、启明创投、IDG

B+轮———2011年4月21日，融资275万美元

B++轮———2011年8月24日，融资60万美元

C轮———2011年9月30日，融资8800万美元

投资方未公布

C+轮———2011年11月10日，融资210万美元

D轮———2012年6月22日，融资2.16亿美元

投资方未公布

E轮———2013年8月5日，融资1亿美元

投资方：All-stars、DST、GIC、厚朴投资、云峰基金等

F轮———2014年12月23日，融资11.34亿美元

关键词： 三成 期权 小米