7月23日，中国人民银行开展5020亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，对冲当日1700亿元逆回购到期量后，实现净投放3320亿元，为有史以来单次最大规模的MLF操作。

诸多市场人士认为这是货币宽松政策的再度确认，流动性从“合理稳定”转向“合理充裕”。加上近期银保监会要求，银行业金融机构合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率下降，构成了近期的“宽货币+宽信用”的双宽政策组合。

中信固收研究团队认为，人民银行此举显示去杠杆正向稳杠杆过渡。人民银行在2018年一季度货币政策执行报告中透露的“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”正逐步得到贯彻。此外，本次MLF放量操作提升了MLF存量，为下一次降准置换打开空间。参考今年4月份降准的经验，预计三季度有可能再次降准。

史上最大MLF确认货币宽松

自上周以来，央行连续在公开市场净投放。7月16日至19日，央行分别开展了3000亿元、1000亿元、800亿元、1000亿元逆回购操作，对冲7月17日100亿元、7月19日300亿元逆回购到期量后，累计实现净投放5400亿元，创半年单周新高。

7月23日，央行开展5020亿元一年期MLF操作，利率持平于3.30%，对冲当日1700亿元逆回购到期量后未进行逆回购操作。

此外，7月17日央行还开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作1500亿元。

在央行净投放助力下，近期流动性充裕，缴税高峰平稳度过，货币市场利率整体回落，短端利率下行较快。

具体来看，上周以来，上海银行间同业拆借利率(Shibor)全面下行，Shibor隔夜、7天期、1个月、3个月利率分别下行13.40个基点、1.10个基点、2.50个基点、7.70个基点;银行间质押式回购利率短降，隔夜、7天期利率分别下行12.69个基点、5.68个基点;3个月同业存单利率也大幅下行，从6月中旬的4.6%下降至3.7%。

国常会强调不搞“大水漫灌”式强刺激

7月23日，国务院常务会议召开，定调了下半年的货币政策和财政政策。会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

在货币政策方面，具体来看，会议强调保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。

通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。

业内人士认为，近期货币金融政策有所调整，目的不是“放水”，而是缓解社会融资困难，紧信用局面迎来转机，风险偏好提升或对股票、信用债利好。

主要市场影响几何？

兴业证券报告指出，近期信用收缩节奏放缓，市场风险偏好有所抬升，加上前期债强股弱，债券相比权益的性价比在下降，政策有所放松，有助于风险资产(权益和优质的信用债)的价值提升。

债市方面，兴业证券认为，信用收缩的节奏可能有所放缓，对利率债偏负面，但提升信用债的需求，加上企业融资渠道有望恢复，金融机构“一刀切”的行为也有望逆转，高等级信用收益率和利差已经明显压缩，中高等级的优质信用债价值上升，可以精选中高等级、有现金流支撑的主体。

股市方面，宽信用有望缓解市场对企业信用风险的担忧，股市阶段性底部有望得到进一步夯实。中金公司研报指出，从历史上，股债市场强弱转化的路径通常是：货币政策放松-利率下行、曲线陡峭化-企业盈利预期好转、机会成本降低-股市触底回升。

当从中长期看，权益的性价比已经不输甚至开始超过债券。货基回报即将全面进入3.5%以下，如果理财利率能也降到4-4.5%水平，对很多人而言，理财将不具备高收益、无风险资产的特性，资金再配置效应就有可能出现，届时股市就可能出现易涨难跌的情况。

汇率方面，货币政策边际放松，加剧中美政策背离，若美元继续走强，人民币短期仍有贬值压力。但从中长期看，经济基本面是汇率走势的决定性因素，如果宽信用进展顺利，市场对经济增长信心增长，人民币汇率预期也将得到改善。

关键词： 年期 政策 央行