“就这了。”松霖科技董事长周华松手指点了点鼓浪屿，一个新兴卫浴王国由此在漂亮的海岸线边开始扩张。尽管此地离这位北宋大儒周敦颐后人的湖南家乡，相距了整整1480公里。

十余年时间过去，厦门多了一个国家级设计中心，松霖也逐渐成为全球最大的淋浴花洒、喷头设计研发制造企业，并成就中国卫浴行业花洒产品出口量第一的隐形冠军。

是时候出得资本厅堂了。厦门松霖科技股份有限公司( 下称“松霖科技”)近期在证监会网站披露招股书，公司拟在上交所公开发行不超过4100万股。松霖科技的主营业务是花洒、淋雨系统、龙头及零配件等卫浴配件产品的研发、生产和销售。据悉，该公司此次欲通过IPO募集资金约6.7亿元，分别投向龙头、淋浴系统搬迁及扩产项目、花洒及其配件扩产及技改项目。

招股书同步显示，松霖科技在报告期内共受到五次行政处罚，处罚原因分别为超标排放水污染物、逾期未申报增值税、未按规定申报2015年下半年和2016年上半年土地使用税、未报检或者未依法办理检疫审批手续或者未按照检疫审批的规定执行，以及某批次产品明示的质量与实际不符。

有专业人士向《投资时报》记者表示，一般情况下，如果企业受到行政处罚过多，那么这家企业的经营可能不规范，且存在一定的经营风险。

不过，这并非潜在投资者关注的焦点。松霖科技在2015—2017年(下总称为“报告期”)增收不增利的同时多次大手笔分红的行为，才值得他们一探究竟。

针对上述情况，《投资时报》记者已向该公司董秘办发送采访提纲询问，但截至发稿日尚未收到回复。

盈亏不由己

《投资时报》记者发现，松霖科技增收不增利的现象与其产品毛利率的变化有着一定联系。

报告期内，松霖科技实现营业收入13.45亿元、14.67亿元和17.35亿元，呈上升趋势，同期净利润分别为1.27亿元、2.12亿元和1.78亿元，净利润率甚至突破10%。不过，其2016年的净利润较2015年劲增66.93%，但2017年却较2016年下降16.04%，波动较为明显。

招股说明书显示，报告期内，松霖科技的毛利率分别为28.91%、33.82%、30.66%，其中，2016年的毛利率较2015年劲增16.98%，而2017年却较2016年下降3.16%。

对于毛利率起伏，松霖科技解释称，2016年毛利率的增长得益于人民币兑美元的贬值，而2017年毛利率的下降则缘于原材料采购金额发生大幅上涨。

《投资时报》记者查询招股书得知，报告期内，松霖科技出口销售收入分别为10.42亿元、11.38亿元和13.12亿元，占同期主营业务收入的比例分别为79.18%、78.86%和77.40%。其产品出口地主要是美国、欧洲等发达国家或地区以及印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家。松霖科技在招股书中同时提示了汇率波动风险，报告期内该公司汇兑收益分别为1848.94万元、1901.88万元和-2552.42万元。

原材料采购方面，报告期内该公司采购的原材料种类较多。2017年度松霖科技采购金额占主营业务成本比例超过5%的原材料有五金零配件(26.43%)、塑料米(9.15%)、包装材料(8.13%)、铜锌合金(6.75%)四种，其中，五金零配件、塑料米、铜锌合金的采购价格上涨幅度较大，同比分别上涨13.85%、21.05%、27.55%。松霖科技于招股书中称，公司的原材料采购价格主要受国际原油价格、铜价以及供求关系等因素影响，在原材料价格上涨的情况下，若无法及时将成本上涨传导至下游，将导致毛利率下降。

有业内专业人士对《投资时报》记者表示，松霖科技盈利依靠外汇变化，亏损源于原材料采购成本上涨，两者都不属于企业可控范围，虽然该公司实现了营业收入的稳步增长，但其未来的盈利空间有待商榷。

多次分红引争议

报告期内，松霖科技的多次分红行为曾引起市场的议论。

据招股说明书描述，2017年3月15日，松霖科技董事会决定以2011-2014年的未分配利润扣除法定盈余公积金后，按各股东的持股比例分配股利3.68亿元。仅仅9天之后的2017年3月24日，松霖科技董事会又决定以2015年的未分配利润扣除法定盈余公积金后，按各股东的持股比例分配股利1.41亿元。松霖科技上述两次向股东分配股利，合计为5.09亿元。

截至2016年，松霖科技的所有者权益为11.78亿元，其中未分配利润为8.30亿元。这意味着上述两次分红的5.09亿元占到该公司累计未分配利润的61.36%。

而就在2018年2月4日，松霖科技股东大会再次决定向全体股东派发现金股利 0.09元/每股(含税)，合计派发现金股利3240.09万元(含税)。

经过2017年至2018年的三次分红，松霖科技在申报前夕已向股东分红累计达到5.42亿元。

那这5.42亿元最终去向何处?

招股书显示，2017年5月之前，松霖科技的控股股东为松霖投资以及香港松霖集团，前者持股41.68%，后者持股58.32%。而香港松霖集团乃松霖投资全资子公司。松霖投资的实际控股人为周华松与吴文利，据悉，周华松与吴文利为夫妻关系。

其后，松霖科技改制成为股份有限公司，周氏夫妻拿出3.53%的股份，并引入周华松的弟弟周华柏、妹妹周丽华和公司高管周进军、陈斌、魏凌、粘本明四人以及联正智创、信卓智创、励众合三家投资公司作为新股东。据悉，周华松是上述三家投资公司的执行事务合伙人。

这意味着，5.42亿元股东分红中的绝大部分或已悉数进入周氏家族口袋。

再看募投项目方面，招股说明书显示，松霖科技本次募集4.66亿元用于龙头、淋浴系统搬迁及扩产项目，募集2.03亿元用于花洒及其配件扩产及技改项目，合计6.69亿元。

然而，截至2017年末，松霖科技拥有货币资金4.79亿元，且无短期银行借款余额。若松霖科技没有进行上述三次股东分利行为，则其可使用的资金合计高达10.21亿元。

有业内人士对《投资时报》记者表示，松霖科技自身拥有充足资金，却将其收入自己囊中再向市场“开口”，该公司IPO前夕频繁分红的行为虽然没有违反《公司法》和《证券法》，但可能会引起部分投资者的反感，因为上市以后这些利润本可由新老股东共享。

“菊之爱，陶后鲜有闻。莲之爱，同予者何人?牡丹之爱，宜乎众矣”。一千年前周华松那位濂溪先辈关于“可远观而不可亵玩焉”的点评，放之资本市场，或许也是同理。